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酒类股票泸州老窖、青岛啤酒行情分析

泸州老窖(000568):国窖带动业绩高增长 低端超预期
类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2020-04-30
业绩总结:公司2019年实现收入158亿元,同比+21.2%,归母净利润46.4亿元,同比+33.1%;其中19Q4 收入和归母净利润增速分别为+14.4%、+15.6%,基本符合市场预期,拟每10 股派发现金红利15.9 元(含税)。20Q1 实现收入35.5 亿元,同比-14.9%,归母净利润17.1 亿元,同比+12.9%。
国窖带动业绩高增长,低端超预期。1、2019 年高档酒收入86 亿元,同比+34.8%,毛利率略有提升,高端酒受益于经济发展和消费升级持续扩容,深耕西南和华中区域,继续保持快速增长;华东开拓初见成效,全年增速估计40%以上。中档酒收入37.5 亿元,同比+2%,19H2 有所下滑,主要是特曲自19Q3 开始停止发货,上调价格;窖龄依然处于调整中;特曲60 收入将近10 亿元,增速30%以上。低档酒收入32.7 亿元,同比+16.5%,头曲表现较为理想,同时20 年春节比较靠前,部分低档酒提前发货,带动19H2 低档酒高增长。从2019 年全年和20Q1 分产品增速来看,公司依然延续了产品结构升级的趋势,高端国窖系列持续高增长,特曲60 承接发力,老字号特曲在渠道理顺后预计又将呈现高增长。
2、20Q1 收入端出现下滑,主要是受疫情的影响,短期动销不畅。节前公司渠道备货较为乐观,部分渠道反馈完成全年任务量的30%以上,节后受疫情影响基本没有发货。
盈利能力提升明显,费用率有所波动。2019 年、20Q1 毛利率分别提升3.1、7.6个百分点,得益于产品结构升级和提价;净利率分别提升2.4、11.5 个百分点至29.3%、48.7%,盈利能力持续提升。费用率分别增加0.5、减少2.4 个百分点。
同时, 19Q4、20Q1 税金及附加率分别上升0.2 个百分点、下降5.6 个百分点,对季节性利润影响较大,主要是受生产时点对消费税的影响。20Q1 末预收6.1亿元,同比-51%,经营活动现金流入28.6 亿元,同比-32%.
控发货、去库存,看好疫情之后的快速复苏,中长期增长明确。1、受疫情影响,终端动销不畅,公司主动去库存,节后未要求经销商打款,也基本未发货,原则上5 月份之前不做市场投放;据渠道调研,公司核心市场四川、河南、湖南等区域动销恢复30%-50%,看好疫情之后的快速复苏。2、双 品牌和大单品战略,依然是坚持的重点,此轮白酒复苏过程中,老窖较早采取聚焦战略,缩减SKU,聚焦五大单品,恢复巩固核心市场,而后逐步发力华东、布局华南,品牌足够支撑全国化,“泸州老窖”同样走在品牌复兴的道路上,未来白酒行业挤压式增长的态势下,市场份额进一步向龙头名酒集中。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入分别为175 亿元、216 亿元、257亿元,归母净利润分别为55 亿元、69 亿元、85 亿元,对应动态PE 分别为21倍、17 倍、14 倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期。
青岛啤酒(600600)一季报点评:Q1销量如期下滑多措并举经营彰显韧性
类别:公司机构:川财证券有限责任公司研究员:欧阳宇剑日期:2020-04-30
事件:青岛啤酒发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入62.93亿元,同比减少20.86%;实现归属母公司净利润5.37亿元,同比减少33.48%;实现归属母公司扣非净利润4.61亿元,同比减少35.72%。
点评
20Q1毛利率稳中有升,积极投放费用致净利率小幅下滑20Q1公司营业收入同比-20.86%,营业成本同比-21.38%,销售毛利率为40.06%,同比+0.40pct。期间费用率同比+3.61pct至23.29%,其中销售费用率同比+3.82pct至21.32%,主因为应对疫情冲击,20Q1销售费用投放较为积极、同期销售费用仅下滑3.58%所致;管理费用率同比+0.30pct至3.80%。整体来看,20Q1净利率同比-1.81pct至8.81%。此外,20Q1预收款49.60亿元,环比减少13.16亿元,主因产品发货后确认收入所致;经营活动现金流量净额6.19亿元,同比-64.74%,主因销售商品、提供劳务收到现金减少所致。
疫情冲击下销量仍具韧性,旺季临近有望优先受益恢复性消费机遇据国家统计局数据显示,疫情冲击下2020年1-2月全国啤酒产量同比下滑40%,3月下滑21.5%,整体20Q1全国啤酒产量同比下滑33%。而面对困难的市场环境,青啤积极应对,多措并举积极开拓市场销售,通过实施“社区营销推广和无接触配送”、完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”电商渠道体系等,多渠道助力青啤20Q1累计实现啤酒销量163万千升,而17Q1/18Q1/19Q1销量分别为200/203/217万千升,疫情对20Q1销量影响约40万千升,全年来看占比约5%,头部厂商抵御冲击的韧性更强。渠道调研反馈当前餐饮动销恢复已接近同期70%,随着消费旺季逐步临近,叠加疫情得到控制后消费场景回暖,青啤动销有望逐步恢复正常,优先受益恢复性消费机遇。
维持公司“增持”评级
我们预计公司2020-2022年营业收入分别为276.57、292.90、310.45亿元;归母净利润分别为19.92、23.42、26.57亿元;EPS分别为1.47、1.73、1.97元/股,对应当前PE分别为34.62、29.45、25.96倍。考虑到疫情最严重时期已过,青啤多措并举有望优先受益恢复性消费机遇,维持“增持”评级。
风险提示:疫情持续时间拉长风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。

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文章名称:《酒类股票泸州老窖、青岛啤酒行情分析》
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