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非对称非均衡股市交易

601658邮储银行股票行情分析报告

根据邮储银行披露的2019年年报,“华夏人寿自有资金”、“安邦人寿保守型投资组合”、“前海人寿自有资金”、“信泰人寿传统产品”以及“君康人寿万能保险产品”纷纷新进出现在该股前十大流通股股东名单上,合计的持股数量为4.94亿元,合计占该股流通A股的比例为16.62%。以2019年年底的收盘价计算,上述五大股东的持股市值达28.97亿元。
数据显示,截至05月06日邮储银行于沪股通持股量为3255.98万股,占其A股股本比例为0.05%,比上一交易日增加180.37万股。据数据统计,近三个月内累计涨幅为-6.52%,沪股通累计加仓2776.63万,沪股通持仓累计变化比例为579.25%。

 

中泰证券认为,从近期回A的几家上市银行看,邮储银行A股定价溢价率较低、仅为25%,且今年来H股表现显著优于市场及板块。目前A股银行板块内估值分化明显,零售银行有明显的估值溢价。邮储银行具有天然的零售银行禀赋,后期潜能释放有望带来更高的估值溢价。此外从业绩增长和分红角度看,邮储银行的定价也具有合理性,具有较强的安全边际。
邮储银行战略配售数量约占发行总量的40%,获配股票锁定期不低于12个月,起到了压舱石的作用,是后市表现稳定的重要支撑。此外70%的网下配售股份的锁定期为6个月。行使“绿鞋”后,发行总量中有近45%实现分期锁定,可有效减小流通盘带来的抛压。
邮储银行引入绿鞋机制,新股发行后30天之内,如果股价出现低于发行价的情况,将有43亿的绿鞋资金入场。10年来A股仅有3单IPO设置了绿鞋:工商银行(2006年)、农业银行(2010年)和光大银行(2010年),均在上市30天内全额执行,在“绿鞋”行使期内股价均表现良好,平均股价涨幅超过10%。

天风证券:邮储银行买入评级
全国营业网点最多、覆盖面最广的零售大行。
截至19年底,邮储银行拥有近4万个营业网点,占我国银行机构网点的六分之一;服务超过6亿个人客户(6.05亿),接近工行服务的个人客户数(6.5亿),并覆盖中国大陆所有城市和99%的县域地区,覆盖面非常广。个人银行业务营收占比稳定在60%以上,19年达63.79%。
得益于很好的客户基础,19年存款达9.31万亿元,大幅超过同等体量的交行;资产规模已经反超交行,19年资产规模突破10万亿元。19年邮储银行加权平均ROE达13.1%,排六大行第二,略低于建行。
代理网点拉开新篇章,小微金融业务领跑大行
截至19年末,邮储普惠型小微企业客户数位居6大行第一(151.6万户),小微贷款户均规模仅为43.09万元,是大行里最低。19年邮储银行新发放普惠小微贷款平均利率为6.18%,高于其他大行1.23-1.88个百分点,小微信贷风险定价能力领大行之先。此外,代理网点新开展小额辅贷业务,或令邮储银行小微金融业务持续领先其他大行。随着小微企业金融优惠政策持续加码,邮储银行业务受益力度或显著优于其他大行,同时代理网点的活力将进一步被激发。
资产质量优异,近年业绩靓丽
贷款结构较好,且不良隐忧小。
不良率、逾期贷款率保持在1%左右,关注贷款率19Q4仅0.66%。4Q19拨备覆盖率389.4%,大幅领先其他大行,回补利润的能力较强。对公贷款以低风险行业贷款为主,零售贷款中个人按揭占比高,信贷结构较好,不良隐忧小。19年不良净生成率0.41%,远低于大行0.87%的水平,不良生成压力低。
近年营收与净利润保持较快增长,业绩靓丽。
19年归母净利润609.3亿元,YoY +16.5%,在六大行中排名第一;营收2768.1亿元,YoY +6.1%;年化ROE达13.10%,同比提升0.79 pct,大行中仅次于建行。
投资建议:零售小微双驱动的新兴大行
邮储银行作为深耕县域的零售大行,新任董事长为其带来更加市场化的机制,代理网点发展潜力巨大,我们非常看好其未来发展。零售银行ROE较高,19年邮储银行ROE达13.1%,排大行第二。相较于海外摩根大通及富国银行以及国内零售银行王者-招商银行之较高估值,A股往往给予四大行略微折价。综合考虑邮储银行资产质量优异且不良隐忧小,深耕县域未来发展空间大等因素,我们给予邮储银行1倍20年PB,对应6.47元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:LPR和存款压力压制息差;资产质量恶化;代理网点操作风险等。

深度公司邮储银行(601658):营收增长平稳 资产质量优异 来源:中银国际证券股份有限公司
邮储银行依托邮政集团的代理网点,拥有数量最多、覆盖最广的分销网络,“自营+代理”的运营模式为国内独一家,其网点覆盖了国内所有城市和99%的县域。公司零售特色鲜明,具备雄厚的存款基础,且资产质量表现优异,盈利增速居大行前列。维持增持评级。
支撑评级的要点
营收平稳增长,拨备计提力度加大
邮储银行1 季度营收平稳增长(5.47%,YoY),增速与2019 年(6.06%,YoY)相近。在规模扩张驱动下,利息净收入同比增4.38%,较2019 年(2.61%)提升1.77 个百分点。手续费收入增速放缓,同比增1.53%(vs18.4%,2019),预计1 季度疫情对银行卡、结算清算业务收入影响较大。公司前期积累的拨备有助于维持业绩稳健性,1 季度净利润同比增速从拨备前的6.7%提升至8.5%,但基于风险审慎原则,公司1 季度拨备计提力度较2019 年提升。
规模扩张稳健,对公信贷投放力度加大
1 季度同业资产和贷款分别环比增28.5%、5.41%,驱动资产规模的扩张(5.7%,YoY),资产端信贷占比保持平稳(47%,2020Q1)。从信贷投向来看,1 季度对公信贷(7.1%,QoQ)投放速度快于零售(4.3%,QoQ)。负债端,1 季度存款环比增4.82%,负债结构中存款维持96%的高比例。根据我们期初期末口径测算,1 季度息差环比2019 年4 季度下行5BP,其中资产端收益率下行幅度(13BP)超过负债端成本率(7BP)。展望后续,我们认为公司的息差依然存在收窄压力。
资产质量表现优异,不良率保持低位
公司资产质量表现优异,1 季度不良率环比持平为0.86%,保持可比同业低位,但预计疫情对1 季度零售信贷的资产质量表现存在影响。根据我们测算,1季度加回核销后不良生成率为0.46%,依然优于可比同业。1 季度拨备覆盖率/拨贷比环比下降2.15/0.02 个百分点至387%/3.33%,拨备依然维持可同业领先。
估值
考虑到息差收窄压力,我们小幅下调公司2020/21 年EPS 预测至0.77/0.86元/股(原为0.79/0.89 元/股),对应净利润增速为10.3%/10.8%(原为13.0%/12.6%),目前股价对应市净率为0.77/0.86x,维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量超预期下行。

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文章名称:《601658邮储银行股票行情分析报告》
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