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海容冷链发行5亿可转债 海容转债投资价值分析

海容冷链拟发行5亿元可转债,初始转股价36.39元/股
6月22日,海容冷链(603187.SH)披露公开发行可转换公司债券发行公告,本次发行可转债总额为不超过50,012.70万元(含50,012.70万元),期限6年,每张面值为人民币100元,按面值发行。初始转股价格为36.39元/股。
海容冷链本次发行募集资金扣除发行费用后,募集资金净额拟用于智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目。本次募集资金投资项目的实施有利于优化公司资源配置、实现资源效用最大化,为公司未来的可持续发展奠定坚实的基础。

海容冷链股东质押股份
6月2日消息,青岛海容商用冷链股份有限公司(证券代码:603187)股东邵伟向国金证券股份有限公司质押股份1280万股,用于认购海容冷链可转债。
本次质押股份1280万股,占其所持公司股份的32.66%。质押期限为2020年6月1日至2022年6月1日。
截至本公告日,邵伟共持有公司股份数量为39,189,220股,占公司总股本比例为24.73%。累计质押12,800,000股股份,占其所持有股份比例为32.66%,占公司总股本比例为8.08%。
海容转债:商用冷链设备龙头
来源:华泰证券
核心观点海容冷链(603187.SH)是商用冷链设备龙头。转债方面,发行规模偏低(5.0亿),债项评级为AA-级,债底保护偏弱,但平价高,综合看申购安全垫较好。定价方面,海容正股当前价格36.60元,对应转债平价为100.58元,参考济川、拓邦等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计海容转债上市首日平价溢价率在13%附近,对应价格在113元附近。综上,我们建议一级市场积极参与。
基本面:商用冷链设备龙头,行业空间仍足,疫情期间业绩稳健海容冷链是商用冷链设备龙头。产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜等,同时在自助售货设备行业展开布局。
公司竞争力和优势在于:1、冷柜赛道优势。从全球尤其发展中国家来看(东南亚等地),随消费升级,冷藏食品需求不断增加,冷柜新增和替换需求推动市场空间不断扩大;2、公司的技术优势和客户资源优势较强,和雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等国内外龙头品牌商均有稳定合作。且在东南亚等地持续扩大海外收入占比。20Q1公司展现了较强的韧性,在开工率受限情况下,收入和利润仅小幅下降。主要来自技术和品牌积累优势,与行业上升大趋势。正股估值略偏高,股价弹性较好,机构关注度较低海容冷链正股股价36.60元,PE TTM为26.6x,处于19年来自身历史偏高分位。若以四方科技(24.2x)、银都股份(15.6x)、冰轮环境(16.5x)等公司对比,该股估值略偏高。股性方面,海容冷链近1月换手率62%、当前52周年化波动率为50%,股价弹性充足。
关注度方面,截止20Q1,基金暂无持股,关注度较低。消费回暖和疫情好转是主要上涨触发剂。信用分析:股本风险较低,关注原材料价格波动和经营季节性特征 公司股权结构较为分散,截至20Q1,前10大股东持股仅占31.7 %。截止6月17日,邵伟共质押总股本13.3%,主要为本次可转债发行提供担保,近期解禁压力不大。
信用方面,主要关注:1、原材料钢材、组合聚醚等价格波动风险;2、冷柜销售呈现季节性特征,可能造成业绩波动;3、客户相对集中风险,前五名客户营收占比超过40%(20Q1,转债募集说明书)。条款分析:评级偏低、债底保护性偏弱,但平价高,申购安全垫较好海容转债的票面利率分别为0.4%,0.7%,1%,1.5%,2%,2.5%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.49%;债项/主体评级为AA-/AA-(大公国际评级),以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.79%(2020/6/23)作为贴现率估算,债底价值为78.57元,债底保护性偏弱。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价36.60元,对应平价100.58元。
综合看,该券申购安全垫较好。上市定位与申购价值分析海容正股当前股价为36.60元,对应平价为100.58元,可参考相近规模、相同评级的济川(平价99.38元,平价溢价率14.94%)、拓邦(100.55元, 15.92%)。
我们的判断是:1、海容评级偏低,规模不大,部分机构可能难以入库;2、正股基本面稳健,行业赛道较好;冷柜属消费产业链中游,行业整体估值有一定支撑;3、冰轮曾给投资者留下较好印象,而海容的市场预期同样不低(Wind一致预期20年归母净利润同比增速15.7%),上市定位可能是又一“小而美”品种。综上,我们预计上市首日平价溢价率在13%附近,对应价格113元左右,建议一级市场积极参与。风险提示:原材料价格波动,经营季节性特征,客户相对集中风险。

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