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非对称非均衡股市交易

600116三峡水利 完成资产重组 电改推进增量

7月3日,三峡水利盘中快速上涨,5分钟内涨幅超过2%,截至9点33分,报9.42元,成交1606.79万元,换手率0.17%。
三峡水利:预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润4500万元–6000万元,同比增长:43.83%-91.77%
三峡水利(600116)2020-07-03融资融券信息显示,三峡水利融资余额300,999,578元,融券余额64,965元,融资买入额33,540,500元,融资偿还额35,350,185元,融资净买额-1,809,685元,融券余量7,100股,融券卖出量1,300股,融券偿还量2,400股,融资融券余额301,064,543元。

三峡水利完成重大资产重组,选举谢俊为第九届董事会副董事长
三峡水利7月3日晚间公告,公司已完成重大资产重组,股份总数增加至19.12亿股,注册资本亦增加至19.12亿元,为此公司董事会同意相应修订《公司章程》有关内容;同时,使用募集资金2552.09万元置换预先投入募投项目的自筹资金。
据了解,今年5月9日,三峡水利收到中国证监会核发的正式批复,核准公司向重庆新禹投资(集团)有限公司等25名对象合计发行约8.43亿股股份+支付现金3.64亿元,购买其合计所持联合能源88.41%股权(交易作价约55.16亿元)及长兴电力100%股权(交易作价 10.19亿元),交易对价合计65.35亿元,同时配套募集资金不超过5亿元,用于支付本次交易现金对价部分及补充流动资金。
本次交易完成后,公司控股股东仍为长江电力,实际控制人仍为国务院国资委;主营业务在电力生产、供应、电力工程勘察设计安装外,增加锰矿开采及电解锰生产加工销售等业务,其中,电力生产、供应仍是上市公司的核心业务。
三峡水利推选谢俊为公司第九届董事会副董事长,任期为2020年7月至2021年9月;经董事长叶建桥提名,聘任周泽勇为公司总经理,任期同上,何华祥不再担任公司总经理职务;聘任车亚平为董事会秘书,任期一致,张华平不再担任董秘职务。
简历显示,谢俊,男,51岁,管理学硕士、正高级工程师,现任公司董事,三峡电能有限公司总经理、党委书记,曾任中国长江电力股份有限公司三峡电厂副厂长、 党委委员。周泽勇,男,56岁,现任重庆长电联合能源有限责任公司总经理、重庆东升铝业股份有限公司董事长、重庆市中涪南热电有限公司董事长,曾任重庆两江长兴电力有限公司总经理、重庆涪陵聚龙电力有限公司总经理。
三峡水利(600116)公司动态点评:看好三峡电站汛期电量表现 有望促进三峡电入渝事项推进
类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/周迪 日期:2020-07-02
重大资产重组最终尘埃落定,新平台新机遇大幕拉开。公司近日公告,在完成资产收购之后,募集配套资金非公开发行股票事项已确定发行对象为:中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司、鹏华基金管理有限公司,获配金额分别为4.1 亿元、0.9 亿元,发行价格为7.76 元/股。至此,自19 年3 月披露交易预案以来,本次重大资产重组事项全部顺利完成。
看好三峡电站汛期电量表现,有望促进三峡电入渝事项推进。三峡水库入库流量5 月份同比下降,但进入6 月以来迅速增加,整体已经超出去年同期水平。6 月21 日17 时00 分,三峡水库入库流量今年首次达到30000 立方米每秒以上,三峡电站34 台机组全部并网发电,实现2020年首次全开运行,总出力最高达到2047 万千瓦,日发电量近4 亿千瓦时。
本次重组中,三峡集团提出五项措施,对公司未来发展和保障业绩实现给予充分支持,其中包括全力推动落实“三峡电”入渝。配售电业务是三峡集团实施“两端延伸”发展的重要战略布局,基于对本次交易完成后上市公司盈利预测合理性的认可,为进一步确保上市公司未来业绩可实现、可持续,三峡集团明确表态:本次交易完成后的三峡水利为三峡集团以配售电为主业的唯一上市平台,也是践行国家电力体制改革和混合所有制改革的试点平台,将通过多种方式,积极支持三峡水利后续发展。
重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1)三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定,重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台,随着电力体制改革的推进,三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用,引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2)依托三峡集团,加快优质资产整合。重组完成后,三峡水利资产并购能力及经验进一步提升,将对网内及周边优质低价电源实施并购,同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购,并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3)长江大保护战略实施,促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作,业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸,实现配售电业务沿江布局的战略协同;两江新区的继续开发,工业客户逐步落地,长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式,将为上市公司的发展提供广阔的空间。
契合大股东战略,坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁LDS 公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。
我们对资产重组业绩承诺兑现持乐观态度,且认为有较大概率超预期。
除了前述提及的三峡集团的多项支持措施,还有以下正面因素:1)三峡电入渝进一步降低综合购电成本。根据 2019 年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市正在积极推进三峡电入渝,预计有望于2020 年下半年落地。 2)网内新增用户用电需求量大。未纳入本次评估预测电量范围内的乌江电力网内用户京宏源公司年产 10 万吨电解铝正在履行复产审批程序,聚龙电力新增已开工用户大朗二期 60 万吨冶金项目预计2021 年建成投运,上述用户均为用电大户,将有力保障售电量增长。 3)发挥四网融合协同效应,通过规模效应和协同优势降低购电成本和财务费用。重组完成后,售电规模增加,电价谈判议价能力及融资能力增强,有利于争取部分外购电降价,降低外购电成本及综合融资成本。 4)围绕主业向产业链上下游延伸,提升上市公司经营业绩。以电网为中心,延伸产业链,上游开展努力优化和丰富自有电源,下游开展用户运维、检修、综合能源等电力增值服务,提升整体盈利能力。
盈利预测:假设1:考虑资产收购,假设20 年收购资产并表时间7 个月;假设2:三峡电入渝20 年下半年落地,20-22 年分别引入15、60、60 亿千瓦时,度电价差5 分。在上述关键假设下,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为5.94、9.93、10.96 亿元。
三峡电入渝的业绩弹性测算:在“30 亿千瓦时,度电价差5 分”的假设下,对应税后利润1.28 亿元;在“60 亿千瓦时,度电价差5 分”的假设下,对应税后利润2.56 亿元。在“80 亿千瓦时,度电价差7 分”的假设下,对应税后利润4.76 亿元。
风险提示:宏观经济波动,行业政策变化,三峡电入渝不及预期,三峡集团支持力度不及预期。

 三峡水利(600116):“四网融合”全线完成 “三峡电网”迈出步伐
类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁 日期:2020-07-01
投资建议及估值:预计公司2020-2022 年实现EPS 为0.41 元、0.46 元和0.53元,对应PE 为21.78 倍、19.27 倍和16.84 倍,维持公司“买入”评级。
三峡水利(600116):三峡支持提效 电改推进增量
类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/张磊/戴元灿/傅逸帆 日期:2020-06-24
公司由重庆万州电网升级至三峡集团配售电平台。公司作为重庆市万州主要供电企业,配电网覆盖该区80%面积,运营稳定,十年来售电量按7%的年均增速稳定增长。公司2019 年资产负债率仅42%,三峡集团已明确公司为其配售电唯一上市平台,后续公司可借助三峡集团的支持,拓展配电业务,提升负债率,从而提高ROE 水平。
收购资产完成,电网售电量有望扩张5 倍以上。2019 年三峡水利实现归母净利1.9 亿元,售电量19 亿度。4 月15 日,公司重大资产重组事项获得证监会通过,拟发行股份及支付现金购买联合能源88.41%股权和长兴电力100%股权,整体作价65.35 亿元,同时募集配套资金不超5 亿元。联合能源承诺2020-22 年合并报表扣非后归母净利3.78、3.97、4.23 亿元,我们预计联合能源2019 年售电量为80 亿度,预计长兴电力2019 年净利润0.11 亿元,目前配电业务处于初期,预计5 年后售电量60 亿度,收购完成后,2020 年三峡水利将实现万州、涪陵、黔江、两江新区的四网融合,总售电量将增长5倍以上。
电改良机,三峡电入渝双赢。三峡集团水电站有消纳需求;重庆市有用电需求;电网改革则创造了双方各取所需的可能,根据2019 年《重庆市人民政府工作报告》,三峡集团和重庆市已在推动三峡电入渝。假设电网按照过网费2-3 分/度,重庆地方电价有望下降2-3 分/度,三峡电按0.24 元/度销售给三峡水利(外购价0.33 元/度),综合考虑公司度电毛利有望增加3 分/度。
三峡电入渝降成本,配电网长期空间可观。三峡水利2019 年归母净利1.92亿元;我们预计,资产注入后2020 年公司净利润4.46 亿元;假设2021 年全部用三峡电,公司成本下降增加利润3.21 亿元;中期看,长兴电力发展成熟有望再增加净利3 亿元(需要资本投入)。长期看,国网、南网以外的剩余配电市场约1.7 万亿度/年,假设三峡水利未来占有5-10%的市场,即850-1700 亿度/年的售电市场,是收购完成后售电量的3-8 倍。
盈利预测和估值。由于注入资产5 月已过户(非同一控制合并并表7 个月),我们假设2020 年底三峡电入渝,预计公司2020-22 年实现归母净利4.46、9.56、10 亿元,摊薄后对应EPS 为0.24、0.52、0.54 元/股。由于预期2021年公司有三峡电入渝的独特优势,按照2021 年估值可减少估值误差,我们给予公司2021 年18-22 倍PE,对应合理价值区间9.36-11.44 元/股,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。(1)竞争加剧,配电网收益率有下降可能。(2)自发电量波动较大。(3)两江新区企业入住率不及预期。

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