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600362江西铜业:铜价下滑 上半年净利润同比减少近八成

7月31日,江西铜业盘中快速上涨,5分钟内涨幅超过2%,截至9点50分,报16.27元,成交1.44亿元,换手率0.43%。
7月31日,江西铜业盘中涨幅达5%,截至10点02分,报16.5元,成交3.25亿元,换手率0.97%。
江西铜业(600362)2020-07-30融资融券信息显示,江西铜业融资余额1,097,239,085元,融券余额5,769,997.5元,融资买入额66,098,910元,融资偿还额61,224,201元,融资净买额4,874,709元,融券余量367,750股,融券卖出量170,300股,融券偿还量14,200股,融资融券余额1,103,009,082.5元。
据满地可银行(BMO)7月20日消息,江西铜业公司上周售出了120万股第一量子矿业公司股份。第一量子矿业公司(First Quantum Minerals)总部位于温哥华,是世界前十的铜矿企业,公司股票在多伦多上市。
江西铜业公司的全资子公司江西铜业(香港)投资有限公司(简称JCCI)于2019年12月通过间接收购方式获得第一量子18.015%的股权,成为第一量子矿业公司唯一的一个股份超过10%的大股东。
江西铜业(600362):2020Q1铜价下跌业绩承压 继续推进产业链布局
类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁/黄孚/王政 日期:2020-05-06
2020 年一季度公司业绩同比回落。2020 年4 月29 日,公司发布2020 年一季报,实现营业收入562.06 亿元,同比增长15.04%;归母净利润1.6 亿元,同比下降78.41%;扣非后归母净利-4.74 亿;每股收益0.05 元,同比下跌76.19%。
2020 年一季度受新冠疫情影响,铜价大幅下滑,公司利润同比下降。2020 年一季度国内铜现货均价44,946 元/吨,同比-7.68%,环比-5.67%;黄金、白银现货均价355元/克、3979 元/千克,同比+25%、+7%,环比+5%、-6%。公司主营产品阴极铜价格回落明显,经营业绩回落,实现毛利10.3 亿元,同比下跌45.87%,销售毛利率下滑1.36 Pct 至1.83%。本期公司计提减值7.34 亿元。其中,铜(含原料、在制品、产成品等)计提存货跌价准备人民币6.13 亿元,主要是受全球疫情影响,一季度铜金属价格大幅下跌导致;其他产品合计计提存货跌价准备人民币1.91 亿元,转回信用减值损失人民币8,827 万元。2019 年6 月26 日,公司将恒邦股份纳入合并范围。
本期实现投资收益13.03 亿元。主要是公司套期保值业务盈利及合并恒邦股份所致,本期套保业务对冲铜价下跌部分损失。期间费用增幅整体可控,销售净利率下滑1.25Pct 至0.35%。本期期间费率为1.66%,同比增加0.44PCT,各项费用率增加主要是收购恒邦股份纳入合并报表范围所致。
公司继续推进参与恒邦股份定向增发事项,打造以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工,以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。2020 年4 月12日,恒邦股份修订非公开发行方案,拟发行不超过2.73 亿股,公司拟以发行价格10.57元/股、现金方式认购2.38 亿股,合计人民币25.12 亿元(最终认购金额以最终认购股票数量为准)。2020 年4 月12 日,公司与恒邦股份重新签署了《附条件生效的股份认购协议》。若按照本次非公开发行股票的数量上限2.73 亿股测算,本次认购完成后,公司预计将持有恒邦股份43.15%的股份,恒邦股份仍为公司的控股子公司。恒邦股份拥有金矿采矿权16 个,探明黄金储量约112.01 吨。控股恒邦股份后,公司新增年产黄金50 吨、白银700 吨的能力、电解铜25 万吨、硫酸130 万吨的能力。
持有国际铜业巨头第一量子18.015%股份,并成为其第一大产业股东,开创了公司国际化扩张的里程碑。2019 年12 月11 日,江铜香港投资以11.159 亿美元(折合人民币78.56 亿)向盘古投资收购其全资持有的PCH100%股权。完成后本公司通过PCH持有第一量子1.24 亿股份,占第一量子已发行股份的18.015%;截至2019 年12 月31 日,该权益投资的公允价值折合人民币87.38 亿元;截至2020 年4 月1 日,该投资公允价值折合人民币约40.65 亿,主要因疫情引发市场极端行情短期股价下跌所致。一是本次收购大幅增加江西铜业权益资源量及权益产量。截至2018 年底,FQM合计控制约4,925 万吨铜矿资源,其中归属FQM 权益铜资源量为4,590 万吨。此外,FQM 在澳大利亚、赞比亚还拥有2 个大型镍矿资源,总资源量为238 万吨。按照2018年的静态数据,江西铜业将新增权益铜储量826 万吨,镍权益储量42.8 万吨。据FQM2019Q4 产量计划下限,2020 年FQM 预计生产铜83 万吨,金28 万盎司,镍1.5吨,若按18.015%权益计算,预计江西铜业将再增权益铜产量约15 万吨,权益金产量约5 万盎司(约1.57 吨),权益镍产量约2700 吨。二是FQM 前十大股东以投资基金为主,江铜成FQM 第一大产业股东将促进两家公司优势互补,协同发展。FQM拥有优秀的管理团队,在矿山项目建设及运营上具有丰富经验,本公司及FQM 均持有可以扩大生产规模以及待开发的铜矿项目,存在未来在项目开发层面的合作预期;融合两家公司在管理、资金等方面的优势,通过发挥协同作用,提升项目盈利水平。值得注意的是,短期内第一量子的税收和财务费用可能会拖累会计利润表现。
值得重视的是,FQM 的核心资产Cobre Panama 铜矿于2019 年9 月正式商业化生产,预计未来将产生较好的财务回报。Cobre Panama 已证实矿石量36.67 亿吨,铜平均品位0.37%,铜金属含量约1353 万吨金属量,推测矿石量10.97 亿吨,铜金属含量约285 万吨。2019 年生产铜金属量14.7 万吨。2020~2022 年,Cobre Panama 将进一步爬坡达产,达产后铜产量预计达30-35 万吨,将成为世界级大型矿山。随着CobrePanama 逐渐达产,FQM 预计2020 年铜产量为75.5-80.5 万吨,预计2020 年归属于江西铜业的权益产量为14 万吨左右。公司2020 年矿产铜总权益产量有望达到35 万吨左右。
考虑到当前行业底部信号明显且成本支撑扎实,随着全球新冠疫情逐渐被控制,全球流动性或出现过剩,需求有望否极泰来,铜价有望迎来显著反弹。当前铜价位于C1 边际成本曲线95%(约2.31 美元/磅)分位线,具备较强的成本支撑;且疫情对铜矿生产造成冲击,铜冶炼加工费开始小幅回落,铜冶炼也面临减产风险。结合近期云南、甘肃等地方政府相继拟出台基本金属收储政策,行业底部信号明显。我们认为,一旦疫情压制解除,前期大幅下跌的铜价有望重回升势。
投资建议:维持“买入-A”评级,6 个月目标价15.8 元。暂不考虑FQM 股权收购后带来的投资收益,按照2020-2022 铜价4.5 万/吨、4.8 万/吨、5.0 万/吨的假设进行测算,公司有望实现归母净利16.4 亿元、21.9 亿元和25.4 亿元,预计EPS 分别为0.46元、0.63 元、0.73 元。鉴于公司目前铜矿储量市值比、产量市值比均在A 股名列前茅,业绩弹性显著,且PB 仅为0.91x,处于历史较低水平,再加上在江铜集团积极推进“三年创新倍增计划”支持下,江铜成为恒邦股份、美国FQM 的第一大股东,打开新的成长空间,我们给予6 个月目标价15.8 元,相当于2021 年25x 动态市盈率。
风险提示:1)新冠疫情超预期,全球宏观经济回暖低于预期,铜价低于预期;2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)产业链扩张进度不及预期,公司产品产量不及预期。

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