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非对称非均衡股市交易

603369今世缘 苏酒龙头企业 整体估值上涨

今年以来,伴随着白酒行业整体估值上涨,今世缘(603369.SH)也在8月31日盘中创出历史新高56.9元/股。
9月10日,今世缘盘中快速上涨,5分钟内涨幅超过2%,截至9点34分,报49.33元,成交1885.55万元,换手率0.03%。
2020年08月31日今世缘(603369)急速拉升2.67元,涨幅4.97%,成交量477.88万股,成交额2.61亿元,换手率0.38%,振幅7.17%,量比1.65。
(2020-08-28)该股净流入金额8905.21万元,主力净流入6980.20万元,中单净流入1808.05万元,散户净流入116.97万元。
今世缘融资融券信息显示,2020年9月11日融资净买入1284.68万元;融资余额2.17亿元,较前一日增加6.29%
融资方面,当日融资买入2432.19万元,融资偿还1147.5万元,融资净买入1284.68万元。融券方面,融券卖出2.95万股,融券偿还1.29万股,融券余量20.62万股,融券余额1012.75万元。融资融券余额合计2.27亿元。
公司主要从事白酒生产和销售
截止2020年6月30日,今世缘营业收入29.1401亿元,归属于母公司股东的净利润10.195亿元,较去年同比减少4.9237%,基本每股收益0.8127元。

603369今世缘

业绩向下,今世缘上半年营收29.13亿元,同比下降4.65%;净利润10.2亿元,同比下降4.92%。
诞生于1996年的今世缘前身为江苏高沟酒厂,主要业务范围在江苏,是一家典型的区域型白酒企业。公司旗下拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌,产品定位各不相同。国缘品牌定位中高端中度白酒,目标客户主要为新中产政务人群,主攻政务及商务宴请。今世缘品牌突出打造喜庆用酒,目标客户主要为中档中产家庭消费,主要用于婚庆及喜宴;高沟品牌定位为大众日常消费用酒。
多条产品线齐头并进的今世缘,面临着省内市场份额停滞不前和省外业务难以突围的困境。
从省内业务来看,今世缘市场份额正遭受老大哥洋河股份(002304.SZ)的挤压。公司营收由2019年洋河股份体量的44.1%下滑至今年上半年的43.55%。作为追赶者,市场份额不增反降,今世缘似乎遇到了瓶颈。
更令人担心的,是今世缘的省外业务。今世缘2014年上市之初的业务发展目标为“全面精耕省内市场,重点突破省外市场”,彼时公司募集资金中,1.65亿元用于营销网络建设,旨在发展省外市场。
今年上半年,今世缘省外业务实现营收1.99亿元,同比增长6.29%,占营业总收入的6.83%,相较上市之初的5.45%占比,6年来增长缓慢。
值得一提的是,截止6月底,今世缘省外经销商数量为499家,相较去年同期的356家,增长40.17%。然而大幅增长的经销商数量并没有给公司带来应有的业绩,其省外经销商平均销售额由此前的52.6万元/家下滑至如今的39.89万元/家。从省外经销商平均不足40万元的销售额可以看出,今世缘的省外扩张之路难言合格。
需要指出的是,经销商数量大幅提升是今世缘让渡权益的结果。今年上半年,公司经营活动产生的现金流净流出2599万元,是上市以来首次半年净流出。今世缘对此解释称,由于今年实现的收入款项在上年末已实现预收,另外也为支持经销商放宽了信用政策所致。
今世缘的解释显然是避重就轻。公司2019营收同比增幅为30.28%,对应预收款项同比增幅仅为11.62%。预收款项并未呈现出较高增长。
放宽信用政策只能说明今世缘销售存在一定压力,这一点从预收账款可以看出。对于采取先款后货销售制度的白酒行业而言,预收账款是企业未来景气度的先行指标。2019年,今世缘预收账款为洋河股份的19.3%,今年上半年则下降为8.92%。在大肆扩张经销商的背景下,今世缘预收账款的相对下滑可以看出其下游经销商打款意愿不强,产品竞争力存压。此外,从存货周转天数来看,公司今年上半年存货周转天数为426天,相较去年同期的400天增长6.5%,从侧面也可以反映出销售存在一定压力。
值得一提的是,今世缘今年上半年新增1.5亿元短期借款。公司并没有解释借款的具体原因,在账面拥有7.86亿元货币资金(扣除短期借款后仍有6.36亿元)情况下,今世缘仍选择举债,恐怕与其对下游经销商宽信用,适当补充流动资金密不可分。

今世缘(603369):拉升品牌推动产品结构优化 省内精耕渠道扩张提高市占率
类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/张立 日期:2020-09-11
次高端国缘快速突破,营销力度加码,拟实施股权再激励激发战斗力,增长势不可挡。公司源于江淮名酒扎根富裕江苏,以品牌、渠道差异化竞争优势成功突围,最具势能品牌国缘系列定位次高端表现优异,2016 年-2019 年公司营业收入/归母净利润CARG 分别为24%/24.6%,业绩逐年提速,国缘系列销售占比提升至73%以上。2020 年公司拟实施股权再激励,2020-2022 年3 年复合增速目标为18.17%,2022 年目标营收80 亿,2018 年/2019 年销售费用同比增长36.7%/45.6%,营销力度不断加码,增长势不可挡。
公司拉升品牌推动产品结构优化,产品梯队运作成效明显,盈利能力不断提升。白酒行业整体呈现挤压式增长特征,次高端复合增速有望维持在20%,江苏省人均可支配收入及人口总量均位居全国前五,奠定苏酒进入全国前三的基础。2016-2018 江苏省内规上企业白酒利润从10.52 元/升提升至18.97 元/升,次高端占比22%远超全国水平。公司国缘系列定位升级为“中国高端中度白酒”开启品牌全国化步伐,推出水晶V 系定位千元价格带拔高品牌力,今世缘典藏及高沟青花实现产品聚焦实现梯队化运作,2016-2019 年特A 类产品占比从74%提升至87%,销售毛利率由70.96%提升至72.79%,盈利能力不断提升。
省内精耕渠道扩张提高市占率,省外样板式发力更具成长性。公司省内市场占有率10%左右,苏北及南京地区稳扎稳打已经成为大本营,苏中苏南通过品牌培育、渠道下沉、组织提效、高渠道利润维持推力,已经到达临届放量时点。公司省外市场2019 年战略地位再提升,省外扩张由粗放式向样板式聚焦,重点山东大区已实现市级覆盖率93%左右。2019/2020H1 省外经销商增加167/88 家,营收增速分别为54%/6%,省外渠道信心势能充足。
盈利预测:预计2020-2022 年EPS 为1.30 元/1.63 元/2.05 元,对应PE 为37X/29X/23X,维持“买入”评级。
风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
今世缘(603369):苏酒龙头 守正出奇 行稳致远
类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2020-09-04
核心结论
立足次高端,产品结构持续升级,发展处于高速期。今世缘是江苏地产酒第二大龙头,前身为高沟酒,品牌历史积淀深厚。早年公司凭借差异化的品牌营销和婚喜宴基因切入优质白酒细分市场。14年上市以来,公司不断明晰升级品牌定位,依托团购优势做大做强,营收增长逐年提速,17-19年营收复合增速达28%,19年以核心产品国缘为代表的特A+类产品收入增长47%。
公司聚焦次高端,产品结构持续上移,20H1特A+类产品占比提升至58%。
长期受益消费升级和次高端价格带扩容,国缘系列稳增长势头强劲。近年江苏市场400~600元价格带扩容最快,400元以上价格带升级渐成主流。国缘核心大单品四开卡位400-600元价格带,充分受益次高端扩容,稳增长势头强劲,疫情下仍保持20%+的增长。当下国缘品牌处于势能上升期,恰逢主竞品洋河调整转型尚未结束,国缘竞争优势充分显现,国缘老K系随着全区域全渠道深耕做强,未来有望持续快速放量,新V系也有望贡献增量。
省内深耕下沉稳步推进,省外发展或将迈入新阶段。省内下沉空间充足,公司在苏南、苏中等薄弱市场加大发力,借助团购优势深耕大流通,市场份额有望进一步提升,20H1苏南、苏中大区收入占比提升至22%。省外扩张提速,招商稳步推进。19年省外收入高速增长55%,山东、上海销售口径收入即将破亿,20H1部分重点市场高增持续;19年省外经销商净增152家,20H1继续扩容74家。目前省外亿级市场逐渐成型,发展或将迈入新阶段。
投资建议:次高端兼具成长性和弹性的投资标的。预计公司20-22年营业收入分别为54.43/67.15/80.88亿元,同比增长11.8%/23.4%/20.4%;归母净利润分别为16.13/20.08/24.47亿元,同比增长10.6%/24.5%/21.8%,对应EPS分别为1.29/1.60/1.95元,给予公司21年36x的PE估值,对应目标价57.63元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行;消费恢复不达预期;省外拓展不达预期。

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