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非对称非均衡股市交易

600258首旅酒店:酒店行业龙头 并购如家酒店

600258首旅酒店股票最近行情:

首旅酒店2020年11月18日收报24.67元,涨跌幅6.02%,换手率2.61%。当日该股主力资金流入2.44亿元,流出2.08亿元,主力净流入3664.2万元。其中,超大单流入6858.84万元,流出5703.86万元,净流入1154.98万元。当日散户资金流入3.59亿元,流出3.95亿元,散户净流出3664.2万元。
首旅酒店融资融券信息显示,2020年11月18日融资净买入129.04万元;融资余额3.05亿元,较前一日增加0.43%。
融资方面,当日融资买入2869.14万元,融资偿还2740.1万元,融资净买入129.04万元,连续4日净买入累计1814.97万元。融券方面,融券卖出3.2万股,融券偿还6.32万股,融券余量77.6万股,融券余额1914.45万元。融资融券余额合计3.24亿元。
首旅酒店2020年11月17日收报23.27元,涨跌幅5.77%,换手率2.40%。当日该股主力资金流入2.06亿元,流出2.1亿元,主力净流出417.14万元。其中,超大单流入5209.48万元,流出5598.18万元,净流出388.7万元。当日散户资金流入3.31亿元,流出3.27亿元,散户净流入417.14万元。
首旅收购如家,国内酒店集团龙头易主
北京首旅酒店(集团)股份有限公司(以下简称“首旅酒店”),成立于1999年2月,于2000年6月在上海证券交易所上市,系国内大型综合性旅游上市公司,主要从事酒店运营管理及景区管理等经营活动。首旅酒店旗下拥有“首旅建国”、“首旅南苑”、“首旅京伦”、“欣燕都”等酒店管理公司,管理着从五星级到经济型在内的各类酒店170余家,形成了一套高、中、经济类型明确的酒店管理体系和覆盖全国的经营网络。
如家酒店集团 成立于2002年,是国内最大的经济型连锁酒店集团,2006年10月登陆美国纳斯达克敲钟,成为中国酒店海外上市第一股,,旗下拥有“和颐”、“莫泰”、“如家精选”、“云上四季”等多个耳熟能详的酒店品牌,在中国350余个城市拥有近三千家酒店。
并购过程
2015年6月11日,首旅酒店与Poly Victory、携程网、沈南鹏、梁建章及孙坚等人组成的买方团队向如家酒店提交私有化提议函,第二天,如家宣布私有化。在此之前,首旅酒店首先在香港设立全资子公司首旅酒店(香港),再由其在世界第四大离岸金融中心开曼群岛设立全资子公司首旅酒店(开曼)作为收购主体。
第一步,以现金支付对价的方式对如家酒店中小股东65.13%的股权进行收购。首旅酒店向纽约工行贷款近12亿美元以收购如家酒店集团非主要股东持有的65.13%股份,交易总价为11.24亿美元,折合人民币约为71.78亿元。完成了上述步骤后,首旅酒店(开曼)并入如家酒店并停止存续,首旅酒店(香港)原先持有的首旅酒店(开曼)股份转化为了如家酒店的股份。经常看商战电影的读者或许见过“股权争夺战”的镜头,首旅酒店此举就是为了先行锁定股份,避免私有化阶段遭到竞争对手恶意狙击,进而导致收购失败;
(现金购买交割后如家酒店集团股权结构如下图)

首旅酒店

第二步,跨境换股。首旅酒店向其母公司北京首都旅游集团有限责任公司(以下简称“首旅集团”)发行股份,收购其持有的Poly Victory100%股权(Poly Victory系首旅集团全资子公司,占有如家酒店15.27%的股权);另,首旅酒店向沈南鹏、携程上海、孙坚等多名如家原主要股东以38.73亿元的总对价收购其持有的如家酒店19.6%的股份;
最后,首旅酒店采用询价发行的方式,向不超过10名特定对象非公开发行股份,募集配套资金不超过38.74亿元,这部分再融资用来收购如家股权或偿还收购计划第一步中所投入的银行贷款,如此一来,如家酒店总股本增至7.25亿股,而首旅集团持股比例为34.25%,仍为首旅酒店控股股东。
首旅酒店(600258):加速展店彰显决心 成长拟迎底部修复
类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2020-11-18
我们认为过去2 年压制首旅估值的核心因素在于对市场公司开店较慢的成长性担忧,根据对公司及行业紧密跟踪,我们在年初率先提出首旅在好产品(如家商旅)+激励优化(开发人员提薪&扩招)下成长性或有望底部修复。目前时点,考虑到海外疫苗取得阶段性进展,酒店行业的同店和展店有望环比向好,以及公司在近期首次公开表示三年加速发展决心,公司成长性或有望底部修复,继续推荐。
酒店行业:供需两端推同店修复,疫情后连锁化有望加速提升。1)同店修复:酒店行业供给端受疫情影响部分出清,需求端在商务出差&国内游恢复下,以及品牌酒店偏好提升,海外疫苗的阶段性突破下,预计酒店龙头的同店经营数据在2020Q4 及2021 年有望继续恢复。2)连锁化加速:在本次新冠肺炎疫情期间,头部连锁酒店的加盟商在品牌效应、现金流支持、免租谈判、隔离房承揽等支持下,相比单体酒店或受影响相对更小且后续恢复更快。复盘03 年非典和08 年金融危机,酒店行业在下行期过后的1 年中均呈现出低端单体出清,大型连锁酒店市占率加速提升的趋势,且本次锦江首旅华住等龙头2020Q1-3 逆势开店,锦江首旅等储备门店持续创新高,预计2021~2023 年的后疫情时代下龙头酒店展店有望加速,推动连锁化加快提升。
首旅酒店:产品+销售+管理三层面发力,成长性有望迎底部改善。1)产品端:如家商旅通过与全季差异化定位,主打高品质&性价比(RevPAR 和单房投资均约为全季的80%),在全季的强势品牌地区同样实现了门店快速扩张,至2020Q3 门店数增至490 家(全季为1033 家),验证产品竞争力和市场认可度。近年来,公司持续扩大中端酒店产品矩阵(推出扉缦、YUNIK、柏丽艾尚等),用以更好吸引加盟商和顾客的入驻。此外,公司还与凯悦酒店联手打造“逸扉酒店”、内部孵化“璞隐”,计划在未来5 年分别签约300 家/100 家酒店,中高端酒店布局上同样与时共进。2)销售端:如家酒店开发人员薪酬在过去几年一直处于行业中低水平,而今年成功实施了激励机制优化(增幅达30%~40%),人数也从200 多人扩招至300 多人,对短中期的加速开店有望实现正向推动。3)激励端:根据公司2020Q3 业绩交流会,首旅高管首次在公开提出未来三年加速开店的目标,且指明中高端酒店将在增量的5000 多家酒店中占比40%~50%,云酒店占比30%+,为公司轻资产加速扩张带来强心剂;叠加公司薪酬和绩效激励市场化运作(薪酬与绩效挂钩,且2017~2019 年公司高管薪酬合计达1959/2220/2688 万元),实现高管与公司发展利益绑定,有望助推加速成长。
投资建议:买入-A 投资评级。考虑到海外疫苗有阶段性进展,公司今年Q3 开店数据较好且未来成长有望加速,相比锦江和华住估值上仍有一定折价,上调2021-2022年EPS 至0.95 元、1.24 元,给予6 个月目标价27.25 元,对应2021 年PE 目标PE 28.7x。
风险提示:疫情影响超预期;宏观经济下行;开店不及预期;酒店竞争加剧等。

首旅酒店(600258)2020年三季报点评:三季度盈利符合预期 全年开店计划如期推进
类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵刚/范晨昊 日期:2020-11-14
事件描述
公司公布 2020 年三季报,前三季度实现营业收入 35.76 亿元、同比减少 42.60%,归母净利-5.55 亿元;其中单三季度实现营业收入 16.72 亿元、同比减少 25.37%,归母净利 1.40 亿元、同比减少 60.16%。
事件评论
公司经营情况季度环比改善明显。2020Q1-Q3 公司收入同比下滑幅度分别为58.80%、46.08%、25.37%,同时 Q3 首次实现盈利。今年以来公司将营业成本与销售、管理费用进行重分类,前三季度三者之和占收入比重为 115.27%,主要是刚性开支拖累。前三季度毛利率为 3.45%、净利率为-16.37%。分业务看,单三季度酒店业务利润总额为 1.53 亿元,景区运营业务利润总额为 0.31 亿元。
RevPAR 恢复程度逐渐提升。云酒店和经济型酒店的恢复程度较好,2020Q3 公司整体 RevPAR 同比-28.9%,其中中高端/经济型/云酒店分别同比-32.3%/-29.7%/-26.5%;同店 RevPAR 同比-31.2%,其中中高端/经济型/云酒店分别同比-31.5%/-31.8%/-18.7%。2020 年 9 月公司 RevPAR 已经恢复到去年同期的 90%,若疫情不出现重大反复,预计四季度将环比三季度继续修复。
开店节奏如期推进,看好全年目标完成。2020Q3 公司门店新开 298 家(经济型33 家+中高端 84 家+云酒店 141 家+其他 40 家)、净增 182 家,前三季度累计新开 548 家(经济型 66 家+中高端 174 家+云酒店 221 家+其他 87 家)、净增 188家,前三季度新开云酒店占比 40.33%符合预期,第三季度开店明显加速。截止 9月底已开业中高端酒店占比 23.3%,环比+0.8pct。此外,截至 9 月底公司储备门店 1084 家创历史新高,公司将继续推动全年 800-1000 家开店计划。
盈利预测及投资建议:预计公司 2020-2022 年归母净利分别为-4.56/9.99/12.87 亿元,EPS 分别为-0.46/1.01/1.30 元,对应当前股价 2021-2022 年 PE 分别为18X/14X,维持“买入”评级。
风险提示
1. 酒店行业需求恢复不及预期;
2. 公司开店速度不及预期。

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