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603348文灿股份 并购法国百炼 成汽车铝合金零部件龙头

广东文灿压铸股份有限公司主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。文灿股份的主导产品为汽车用铝合金压铸件。
公司成立于1998 年,此前主营技术壁垒较低的发动机系统、底盘系统、制动系统等小零件,近年来,公司实现飞跃,一方面攻克了技术壁垒和单车价值较高的铝车身结构件、电机壳等铝压铸大零件,产品结构持续优化,且拓宽了技术护城河,覆盖了高压铸造、高真空压铸、低压铸造、重力铸造等多种铝铸造技术,实现了全工艺链布局。

文灿股份2021年1月4日收报29.13元,涨跌幅6.31%,换手率10.14%。当日该股主力资金流入4855.21万元,流出3992.2万元,主力净流入863.01万元。其中,超大单流入641.94万元,流出145.48万元,净流入496.46万元。当日散户资金流入2.25亿元,流出2.34亿元,散户净流出863.01万元。
文灿股份(2020/12/28-2020/12/31)累计跌幅达8.67%,截至12月31日最新股价报收27.4元。本周主力资金流入1.07亿元,流出1.56亿元,主力净流出4896.45万元。其中,超大单流入669.07万元,流出2484.93万元,净流出1815.85万元。本周散户资金流入7.26亿元,流出6.77亿元,散户净流入4896.45万元。

文灿股份(603348)投资价值分析报告:精密铸造专家 收购协同可期
类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-11-10
公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和采埃孚、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上,放量可期;公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确;2020 年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们预测公司2020/21/22 年EPS 为0.39/1.60/2.16 元,当前价对应PE 为79/19/14 倍,给予公司2021 年30 倍PE 估值,对应目标价48.00 元,首次覆盖给予“买入”评级。

文灿股份(603348):百炼完成私有化 未来协同可期
类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/李景涛/尹欣驰 日期:2020-12-14
12 月11 日公司发布公告,已完成对百炼集团100%股权收购,百炼集团已从巴黎泛欧交易所退市。公司是国内领先的铝精密铸造供应商,铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,向上趋势明确;2020 年公司同业收购法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们维持公司2020/21/22年EPS 预测0.39/1.60/2.16 元,维持“买入”评级。
完成对百炼剩余股份收购,产品、客户协同可期。12 月11 日,公司发布公告称,子公司文灿法国已完成对百炼集团剩余股东的强制挤出程序和剩余股份的过户手续,百炼集团已从巴黎泛欧交易所退市。至此,文灿法国持有百炼集团100%股份,本次重大资产购买已经完成。本次交易百炼集团100%股份的定价为2.4 亿欧元,对应PE 约为20 倍。百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业。2019 年,百炼集团实现营收3.21 亿欧元,实现净利润0.12 亿欧元。公司完成百炼集团私有化后,将进一步加强对百炼的控制力,有利于百炼的长期发展。
技术领先客户优质,经营拐点已经出现。公司注重研发投入,2019 年研发费用率为4.1%,主要用于铝合金压铸技术研究与公司研究部门建设。公司已经掌握车身结构件铝合金材料的制备技术,具备车身结构件等大型和复杂模具的自制能力,且已实现对特斯拉、奔驰汽车的量产配套。2016 至2019 年,公司毛利率有下行趋势,但我们认为主要系因折旧摊销提升所致;公司折旧摊销占成本比例由12.5%提升至18.4%,但边际利润率稳定在18.5%以上,我们认为随着未来订单逐渐量产,折旧摊销比例降低,公司经营水平有望重回上升通道。2020年上半年,公司毛利率回升至26.4%,净利润率回升至5.34%,边际利润率回升至21.4%,经营拐点已现,且经营水平进一步提升可能性较大。
收购法国百炼,产品客户互补。2020 年1 月,公司公告以不超过9,424.27 万欧元购买百炼集团的61.96%股份,并在完成对百炼集团控股权收购后拟通过文灿法国对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购,获得至多100%股份。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业,主要产品工艺为重力铸造;主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商;2019 年实现营收3.2 亿欧元,净利润0.18 亿欧元。收购百炼集团后,公司铝合金铸造工艺实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的全覆盖,且有望借助百炼的客户群体实现全球扩张,未来发展可期。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;收购百炼集团后整合进度不及预期;可转债募投项目进展不及预期;新产品、新客户拓展不及预期;股权激励计划进度不及预期。
投资建议:公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和大陆、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000 元以上;公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确;2020 年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.39/1.60/2.16 元,维持“买入”评级。

文灿股份(603348)公司深度报告:国产铝合金车身结构件领导者 充分受益于电动车轻量化需求
类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:孙志东/刘欣畅/刘欢 日期:2020-12-31
 公司极度专注于主业,深耕铝合金压铸件22 年。20 年通过并购国际铝合金巨头法国百炼集团,一举成为中国汽车铝合金零部件龙头。近年来,公司在新能源汽车铝合金压铸件(电机壳、电池盒托盘)和铝合金车身结构件领域取得了突破性的进展,为特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、广汽AION供应铝合金车身结构件,为大众MEB 车型供应电机壳,为奔驰供应电池盒托盘。
铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6)、特斯拉(model S/X)、小鹏(P7)、广汽(AION V)、理想one、奔驰(C、E 以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。其中蔚来汽车带来弹性最大,蔚来目前三款量产车型ES8、ES6、EC6 均采用全铝车身,ES8/ES6/EC6 车身铝合金结构件基本都由文灿提供。根据单车配套价值量和估算的车型销量推算,假设2020 年蔚来销量4-4.5 万辆,则2020 年文灿来自蔚来的收入为1.8-2 亿元(第二大客户);假设2021 年蔚来销量10万辆,则2021 年文灿来自蔚来的收入预计为4.5 亿元(第一大客户)。
铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件,是制造难度较高的轻量化零部件之一。由于铝合金车身结构件一般都是复杂薄壁零件,且需要具有高强度、很好的延展性和较高的可塑性,保证它们在碰撞时有很好的安全性。
在满足性能要求的前提下,铝合金车身结构件要做到壁厚尽可能的薄,必须使用真空高压压铸,是技术难度最高的轻量化零部件之一。真空高压铸造模具是生产高性能铝合金车身结构件的关键因素,长期以来只有欧洲少数几个公司可以生产。文灿是国内少数具备自主研发和制造这种高难度的真空压铸模具的企业。
目前铝合金车身结构件目前行业渗透率只有约2%,主要还是在28W 以上的车型上应用,渗透率提升空间很大。改用轻合金薄壁大型压铸结构件来替代之前钢制的众多的铝合金车身结构件,不仅实现了轻量化(可提升电动车续航里程和降低燃油车油耗),而且减少成型和连接环节,缩短生产周期,达到成型尺寸近净化,减少机加工序,节约成本,满足节能环保要求。
文灿股份是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业。由于国内企业在真空高压铸造技术方面的储备不足,只有极少数企业具备采用真空高压铸造工艺生产铝合金车身结构件,而文灿股份是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业,是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业,产品基本覆盖全部铝合金车身结构件。公司在铝合金车身结构件上具有先发优势,拥有非常丰富的量产经验,在这些项目的基础之上不断迭代技术。公司的真空高压铸造技术已经达到国际先进水平,领先国内企业4-5 年,拓普和宜安科技铝合金车身结构件品类较少、规模较小,拓普铝压铸主要还是底盘,宜安科技的车身铝合金结构件主要是车门内框,国内其余铝合金压铸企业产品都集中在底盘件、壳体件上。国外对手主要是卡斯玛(麦格纳斯太尔子公司)、皮尔博格、乔治费歇尔等巨头。
除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018 年就已取得大众MEB 电机壳体的项目定点,全生命周期70 万套的订单,单价约200 多元。2020年底大众MEB 国产首发车型一汽大众ID.4 CROZZ 和上汽大众ID.4 X 上市,2021 年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600 多元,该项目2021 年量产,也将为公司贡献全新收入增量。
并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺,形成较完整的铸造工艺链。收购百炼能够帮助文灿获得百炼的海外客户渠道,进军国际市场。文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张。
盈利预测:保守预计公司2020-2022 年收入依次为25.35 亿元、45.93 亿元、55.61 亿元,对应同比增速依次为64.8%、81.2%、21.1%;归母净利润依次为1.03 亿元、3.46 亿元、5.80 亿元,对应同比增速45.2%、235.7%、67.4%,公司当前市值69 亿元,对应PE67.3、20.1、12.0 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期

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文章名称:《603348文灿股份 并购法国百炼 成汽车铝合金零部件龙头》
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