斯达半导(603290)2022新能源业务收入高增

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　　斯达半导(603290)：新能源IGBT持续发力 碳化硅项目进展顺利
　　类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：邹杰 日期：2023-04-13
　　投资要点
　　新能源领域高增长带动公司业绩显著提升。2022 年公司实现营业收入27.05 亿元，同比增长58.53%，分应用领域来看，新能源/工业控制和电源/ 变频白色家电及其他行业分别实现营业收入14.56/11.06/1.20 亿元，同比分别+154.81%/+3.93%/+99.19%，新能源行业成为增长主动力；公司实现归母净利润8.18 亿元，同比增长105.24%，实现扣非归母净利润7.62 亿元，同比增长101.64%。
　　毛利率和净利率显著改善，费用管控能力提升。2022 年公司毛利率为40.30%，同比增长3.57pct，净利率为30.34%，同比增长6.94pct，分业务类型来看，IGBT 模块和其他产品毛利率分别为39.65%/43.67%，分别同比+2.51pct/+16.49pct，用于新能源行业大功率模块销售比例的增加为公司毛利率的增长贡献了部分力量。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为0.02%，同比下降了4.28pct，公司费用管控能力大幅提升，具体来看，财务费用率由于利息收入影响下降3.61pct，管理费用率和销售费用率分别下降了0.38pct 和0.29pct；2022 年研发费用率为6.98%，同比上升0.52pct，22 年公司研发费用达到1.89亿元，同比增长71.45%。
　　新能源领域IGBT 持续发力。EVTank 预计新能源汽车销量依然会保持快速增长，2030 年新能源汽车渗透率有望超过50%；根据CPIA、GWEC和彭博新能源财经的预测，未来几年光伏、风电和储能装机量都将保持较高增速，下游新能源高景气度带动公司IGBT 模块的快速放量。
　　在新能源汽车领域，2022 年公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超过120 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过60 万辆，同时公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高；在光储领域，公司使用自主芯片的单管IGBT 和模块为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块全部解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要供应商。
　　IGBT 新品更新快速迭代，碳化硅将迎来收获期。IGBT 方面，22 年，公司第七代微沟槽技术的新一代车规级650V/750V IGBT 芯片通过客户验证并开始大批量供货，新一代车规级1200V IGBT 芯片产品通过客户验证，预计2023 年开始大批量供货；公司基于第七代微沟槽技术的针对光伏应用开发的新一代IGBT 芯片通过客户验证，预计2023年开始批量供货；基于第七代微沟槽技术的新一代1200V IGBT 芯片　　在12 英寸研发成功，预计2023 年开始批量供货。碳化硅方面，22年，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET 模块开始大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点；使用公司自主芯片的车规级SiC MOSFET模块预计2023 年开始在主电机控制器客户批量供货。
　　新项目稳步推进。2021 年公司非公开发行募集资金用于高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目、SiC 芯片研发及产业化项目和功率半导体模块生产线自动化改造项目，三个项目均预计在2024 年11 月达到预定可使用状态，达产后预计新增30 万片6 英寸高压特色工艺功率芯片、6 万片6 英寸SiC 芯片和400 万片功率半导体模块的生产能力，新项目的逐步达产将进一步增强公司的增长动能，奠定在新能源领域持续发力的重要基础。
　　【投资建议】
　　基于新能源市场的快速增长以及公司项目的落地节奏，我们上调公司2023/2024/2025 年的营业收入分别至41.24/57.85/73.13 亿元，相应上调2023/2024/2025 年归母净利润分别至11.33/15.58/20.30 亿元，对应EPS分别为6.63/9.12/11.88 元，对应PE 分别为43/31/24 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　下游需求不及预期；
　　产能释放节奏不及预期；
　　竞争加剧影响整体盈利能力。

　　斯达半导(603290)：新能源业务收入高增 行业景气有望延续
　　类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：朱吉翔 日期：2023-04-11
　　结论与建议：
　　2022 公司营收增长接近6 成，其中新能源相关业务收入增长155%，公司合计配套超过120 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过60 万辆,带动2022 年净利润增长一倍。
　　展望未来，IGBT 市场需求持续高速增长，公司作为国内IGBT 龙头将持续受益。从估值来看，公司2024 年 PE 32 倍，股价较前期高点回撤较多，目前安全边际较高，给与买进的评级。
　　新能源行业需求高速增长，2022 年公司营收增长超5 成：2022 年公司实现营收27.1 亿元,YOY 增长58.5%;实现净利润8.2 亿元,YOY 增长105.2%,EPS4.79 元。其中，第4 季度单季公司实现营收8.3 亿元,YOY增长63.1%，实现净利润2.3 亿元，YOY 增长72.5%。分业务来看，公司新能源行业营业收入为14.6 亿元，较去年同期增长155%，收入占比较2011 年提升 6.4 个百分点至54%，是业绩高速增长的最主要动力；变频白色家电及其他行业的营业收入为1.2 亿元，较去年同期增长99%；公司工业控制和电源行业的营业收入为11 亿元，较去年同期增长4%。
　　新能源汽车行业带动IGBT 需求持续增长：2022 年前三月，国内新能源汽车累计销售131 万辆，YOY+22%。预计全年销量有望超过850 万辆，对应增速超过30%。并且长远来看，新能源汽车需求的持续增长将带动IGBT需求不断提升。集邦咨询预测，到2025 年，中国IGBT 市场规模将达到522 亿人民币，年复合增长率达19%。公司作为国内IGBT 的龙头企业，车规级IGBT 模块持续放量，2022 年公司合计配套超过120 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过60 万辆，2023 年伴随海外国际Tie1 定点放量，公司车规级IGBT 收入有望继续保持高速增长。
　　盈利预测：我们预计公司2023-24 年实现净利润10 亿元和15 亿元，YOY分别增长23%和51%，EPS 分别为5.88 元和8.9 元， 目前股价对应2024年PE32 倍，股价较前期高点回撤较多，目前安全边际较高，给与买进的评级。
　　风险提示： 新能源汽车产销量低于预期。