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康冠科技(001308)：22年净利润同比增长64% 多款创新类显示产品放量
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡剑/胡慧/周靖翔/李梓澎/叶子 日期：2023-03-29
2022 年营收同比下降2.5%，归母净利润同比增长64.2%。公司2022 年营收115.87 亿元(YoY -2.5%)，归母净利润15.16 亿元(YoY +64.2%)；其中4Q22营收25.05 亿元(YoY -27.6%)，归母净利润3.69 亿元(YoY +7.0%)。2022 年公司智能交互平板、智能电视销售量增长，营收同比下滑主要系LCD 面板等核心原材料降价，公司产品销售价格同步下降所致。2022 年公司净利润大幅增长，得益于：1)LCD 面板大幅降价，毛利率同比提升；2)多款创新类显示产品逐步放量；3)获得汇兑收益1.85 亿元；4)获得政府补助1.25 亿元。
面板跌价及产品结构优化带动22 年毛利率同比提升5.76pct。公司22 年毛利率21.13%(YoY +5.76pct)，其中4Q22 毛利率27.12%(YoY +5.76pct, QoQ+7.82pct)；22 年核心原材料LCD 面板持续跌价，叠加毛利率较高的智能交互显示产品营收占比提升，公司毛利率同比大幅提升。此外，公司营收以外销为主，22 年在人民币贬值的影响下形成1.85 亿元汇兑收益，财务费用率同比下降1.93pct 至-1.79%，期间费用率同比下降0.17pct 至7.18%。
22 年公司智能交互平板ODM 出货量全球第一，海外新兴市场需求崛起。22年公司智能交互显示产品营收46.41 亿元(YoY +3.3%)，占比40.1%(YoY+2.3pct)，毛利率28.3%(YoY +8.8pct)；根据DISCIEN 数据，22 年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量排名全球第一。22 年公司智能电视营收55.23 亿元(YoY -2.1%)，占比47.7%(YoY +0.2pct)，毛利率17.5%(YoY+5.4pct)；海外市场智能电视需求逐步由小尺寸向大尺寸转化，22 年公司50 英寸及以上大尺寸智能电视销量206.45 万台(YoY +102.80%)。
人工智能推动办公、教育、生活场景数字化，公司相关智能显示终端受益。
ChatGPT 催生办公场景数字化热潮，接入AI 大语言模型的智能交互平板有望陆续面世，进一步推进企业、教育场景数字化趋势。此外，公司是FITURE、小度添添智能健身镜的ODM 供应商，同时通过自有品牌KTC、FPD 发布移动随心屏、智能美妆镜、双面屏等创新显示产品，未来在人工智能的加持下，公司相关智能显示终端的应用场景将进一步拓宽。
投资建议：我们看好海外交互智能平板的增长潜力，同时看好公司各类智能显示终端在AI 应用场景的加持下实现销量增长。我们预计公司23-25 年营收同比增长21.1%/19.0%/16.7%至140.31/166.99/194.94 亿元，归母净利润同比增长2.2%/21.2%/18.5%至15.49/18.78/22.26 亿元，对应PE 分别为13.6/11.2/9.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
康冠科技(001308)2022年年报点评：业绩保持高增长 AI释放智能硬件需求
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：史晋星/鄢凡/彭子豪/纪向阳 日期：2023-03-28
事件：2023 年3 月26 日，康冠科技发布2022 年年报。
四季度业绩基本符合前期预告。公司2022 全年实现营业收入115.87 亿元，同比下滑2.54%，实现归母净利润15.16 亿元，同比增长64.19%；其中单Q4 实现营收25.05 亿元，同比下滑27.60%，实现归母净利润3.69 亿元，同比增长7.02%。此外本次公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.68 元（含税），对应分红率30%，同时以资本公积金每10 股转增股本3 股。
创新显示+自有品牌业务高速拓展，电视ODM 业务逆势增长。1）智能交互产品，2022 年公司智能交互业务实现收入46.41 亿元，同比增长3.28%，其中我们预计智能交互平板增幅在20%以上，专业显示类产品受疫情影响需求下滑较大。①智能交互平板，公司智能交互平板维持领先优势，全年在生产制造类供应商中出货量排名第一（迪显咨询），自有品牌皓丽全年出货量排名国内商用平板行业第二（洛图科技），未来AI 技术在教育、会议等场景的导入有望进一步加速智能渗透，释放交互平板等硬件需求；②专业类显示产品，2022 年公司KTC 自有品牌电竞屏快速突破，全年销量国内线上市场排名第六（奥维），据久谦统计，2023 年1-2 月公司电竞屏产品天猫+京东双平台销售额同比增长43%，持续保持高增长，市场份额进一步提升；③创新类显示产品，2022 年健身镜行业维持高景气，全年天猫+京东双平台GMV 同比增长68%，公司客户Fiture 及小度带动公司健身镜业务快速增长。自有品牌方面，KTC 随心屏及福比特美妆镜收入高速增长，其中随心屏产品22 年中上线以来持续高增；2）智能电视，2022 年公司智能电视业务实现收入55.23 亿元，同比下降2.09%。2022 年全球电视需求承压，据奥维瑞沃统计，全年全球电视出货量同比下滑5.6%，但中东非洲、亚太地区维持正增长，拉美地区跌幅亦小于全球均值。公司主要ODM 客户为新兴市场Local King 品牌，在小批量多型号柔性化生产、全流程软硬件定制化研发等核心能力的支撑下，出货量同比增长5.8%，表现大幅跑赢行业。均价端，大屏化带来的产品结构提升有效对冲因行业竞争加剧对公司出货均价产生的不利影响，综合下来公司均价同比下滑7.4%。
结构改善+面板回落+汇兑&政府补助增厚，盈利能力大幅提升。公司22 年毛利率同比提升5.8pct 至21.1%，单Q4 毛利率同比提升5.8pct 至27.1%，预计主要原因为：1）核心零部件液晶面板快速降价+产品结构升级提振智能电视业务毛利率，全年智能电视毛利率同比提升5.4pct；2）自有品牌业务收入占比提升+相对盈利能力更高的创新业务收入占比提升带动智能交互产品业务盈利提升，2022 年公司智能交互产品业务毛利率同比提升8.8pct。
公司22 年净利率同比提升5.3pct 至13.1%，单Q4 净利率同比提升4.8pct至14.7%，我们认为主要原因来自：1）全年毛利率同比大幅提升5.8pct；2）全年期间费用率同比小幅下降0.2pct 至7.2%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.5pct/ +0.9pct/ +0.4pct/ -1.9pct；3）汇兑损益，受1-11 月人民币单边快速贬值影响，公司全年汇兑收益同比增厚1.9 亿元，正向影响经营利润率约1.6pct；4）政府补助，22 年公司收到政府补助2.1 亿元，同比增厚1.0 亿元，约正向影响经营利润率0.9pct。
维持“增持”投资评级。23 年2 月公司发布2023 年股票期权激励计划草案，激励力度充分&激励范围进一步扩大，考核目标为23-25 年收入较22 年复合增长12%（触发值）~15%（目标值），彰显公司经营信心。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 133/ 153/ 176 亿元，同比分别增长15%/ 15%/ 15%，预计归母净利润分别为15.2/ 17.5/ 20.1 亿元，对应PE分别为13.9X/ 12.0X/ 10.5X，维持“增持”投资评级。
风险提示：海外需求不及预期，面板价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值。
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发表于 2023-4-28 12:01:09