|
|
百诚医药(301096)：景气持续 高增持续
类别：创业板 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2023-04-28
投资要点
业绩表现：收入利润同步高增
2023Q1 收入1.61 亿元，YOY+67.97%；归母净利润0.35 亿元，YOY+79.56%；扣非归母净利润0.35 亿元，YOY+115.38%。利润增速大幅高于收入的原因主要是 2022Q1 公司受让一个创新药研发品种而产生一次性研发费用1600 万元，因此利润基数较低。
盈利能力分析：高盈利能力持续，供需格局持续超预期公司毛利率水平基本稳定，供需格局背后反映的公司服务能力与稀缺性持续体现。公司23Q1 毛利率为65.69%，YOY-1.27pct，毛利率季度轻微波动或和订单交付节奏有关；归母净利率为21.82%，YOY+1.47pct。费用率方面，管理费用率达到18.73%，YOY+4.2pct，预计和公司Q1 股权激励费用较高相关；研发费用率为27.74%，YOY-18.2pct；财务费用率为-3.83%，YOY+7.7pct，主要和闲置资金减少有关。
成长性分析：高强度前置研发投入持续，看好成长空间拓展从公司相对稳定的毛利率水平我们判断公司业务结构并未发生较大变化。此外，我们发现公司从2022Q1 起研发费用率基本持续保持在25%以上，其中四个季度的单季度研发投入高于4000 万元。我们预计持续高强度的研发投入主要和公司自研项目转化的业务模式持续放量、创新药及改良型新药等自研储备品种的拓展加速、以及中药、生物大分子、赛默原料药产品研发等新技术平台的拓展延伸有关。我们认为，公司作为药企研发合伙人，持续拓展的新产能、新技术平台将不断延伸成长天花板。我们坚定看好公司稀缺商业模式，其高增长持续性或超市场预期。
盈利预测与估值
我们认为，持续兑现的业绩不断验证公司的能力以及稀缺性，公司持续的高盈利能力背后反映的是供需格局超预期，持续看好公司药企研发合伙人商业模式。我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为2.77 亿、3.91 亿及5.51 亿，EPS 分别为2.56、3.62 及5.09 元。对应2023 年4 月27 日收盘价PE 约为26 倍。参考可比公司估值，维持“增持”评级。
风险提示
转让分成业务的季度兑现波动性风险；项目研发失败风险；从仿制药到创新药商业模式不可复制风险；业绩基数相应带来的逻辑认知波动风险
百诚医药(301096)2023年一季报点评：订单充足收入转化 业务持续高增长
类别：创业板 机构：西部证券股份有限公司 研究员：李梦园 日期：2023-04-28
业绩摘要：公司营收规模保持高增长。23 年一季度实现营收1.61 亿元（+68.0%），订单充足带来收入转化；归母净利润3507 万元（+79.6%），归母净利率为21.8%（+1.4pcts）；扣非归母净利润3455 万元（+115.4%），扣非净利率为21.5%（+4.7pcts）。主要由于去年同期投资收益和公允价值亏损。毛利率为65.7%（-1.3pcts）；销售费用率为1.4%（-0.3pcts），主要由于销售人员薪酬增加及业务招待费用增加；管理费用率为18.7%（+4.2pcts），主要由于22 年度6 月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用率为27.7%（-18.2pcts）；财务费用率为-3.8%（+7.7pcts）。
23Q1 新签订单景气度持续，持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式。22Q4 疫情一过性影响后，23Q1 新签订单数量预期同比增长40%以上。22 年全年新增订单金额10.07 亿元（含税）（+24.7%），截至22 年末公司在手订单13.34 亿元（+49.4%）。
一体化服务优势巩固竞争力，布局中药赛道有望成为新业务增长点。CDMO生产基地赛默制药投产加速受托及自主研发项目推进，增强客户粘性，提高公司竞争力。22 年公司新建中药天然药物中心，主要从事中药新药、经典名方、同名同方、院内制剂及大健康产品（保健品、特医食品、医疗器械等）的研究转化及开发，同时具有中试及放大生产能力，多个产品在研，中药研发将为公司收入和利润的新增长点。
盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为8.82/12.13/16.48亿元，同比增长45.2%/37.5%/35.9%；归母净利润分别为2.83/3.92/5.18 亿元，同比增长45.9%/38.3%/32.2%。维持“买入”评级。
风险提示：成果转化不及预期，新签订单不及预期，行业竞争加剧
百诚医药(301096)：Q1业绩高增长 一体化模式驱动稳定发展
类别：创业板 机构：信达证券股份有限公司 研究员：刘嘉仁 日期：2023-04-28
事件百诚医药发布2023 年一季报。公司2023 年一季度实现收入1.61 亿元（同比+67.97%），归母净利润0.35 亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润0.35 亿元（同比+115.38%）。
点评：
盈利能力稳定，研发投入持续提升。利润率方面，2023 年一季度公司实现综合毛利率65.69%（同比-1.27pct），归母净利率21.79%（同比+1.41pct），扣非归母净利率21.47%（同比+4.73pct），公司盈利能力稳定提升；费用率方面，2023 年一季度期间费用率44.04%（-6.59pct），销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.40%（-0.29pct）/18.73%（+4.21pct）/27.74%（-18.20pct）/-3.83%（+7.70pct），其中，随着收入规模的上升，研发费用的控制拉低费用率，募集资金的消耗则拉升财务费用率，综合看费用率呈降低趋势。
研发创新护航成长，一体化服务优势显著。2022 年，公司CRO 业务保持高速增长态势，其中研发技术成果转化业务拥有已经立项尚未转化项目250 余项，权益分成业务自2023 年起将获得多巴丝肼片销售分成；2022 年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。在CDMO 业务上，承接CDMO 业务的子公司赛默制药已建成GMP 厂房和配套实验室10.1 万㎡，可生产剂型高达14 种，商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。
订单驱动未来增长，人才打造核心竞争力。2022 年，公司新增订单为10.07 亿元（含税、同比+24.69%），在手订单为13.34 亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力；2022 年，公司共有1321 名员工，同比增加556 名，深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。
盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入为8.96/12.80/17.33亿元， 同比增长47.4%/43.0%/35.3% ； 归母净利润分别为2.82/4.00/5.37 亿元，同比增长45.4%/41.7%/34.2%，对应2023-2025年PE 分别为25/18/13 倍。
风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。
|
|
发表于 2023-5-3 15:41:38