002139拓邦股份2023年一季度业绩分析

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　　拓邦股份(002139)：毛利率稳步改善 23Q1扣非净利润高增
　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：史博文/刘云坤 日期：2023-05-03
　　事件：公司发布2 022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入88.75 亿元，YoY+14.27%；扣非归母净利润4.84 亿元，YoY+11.96%；毛利率20.14%，同比降低1.14pct。2022 年业绩稳健增长。
　　点评：23Q1 扣非净利润高增，22Q4 以来毛利率持续提升。单季度来看，2022Q4 公司实现营业收入23.40 亿元，YoY+8.92%；扣非归母净利润1.15亿元，YoY+722.26%；毛利率23.75%，同比提升6.64pct；四季度高价原材料库存出清后毛利率明显改善，支撑利润扭亏为盈。2023Q1 公司实现营业收入19.95 亿元，YoY+6.82%，工具、新能源板块增长趋势良好；扣非归母净利润0.91 亿元，YoY+58.40%，主要系头部客户开拓、降本增效等多项措施所致；毛利率21.88%，同比提升2.87pct，主要系高价值及自主可控业务占比提升及降本增效成果。费用端，公司2022 年销售费用2.60 亿元，YoY+24.75%；管理费用3.70 亿元，YoY+43.03%；研发费用5.92 亿元，YoY+31.65%，费用端增长主要系股权激励费用所致，剔除股权激励费用影响后公司2022 年扣非归母净利润6.08 亿元，YoY+32.14%。
　　人工智能、物联网、云计算等新技术驱动智能控制市场快速发展，公司作为领先厂商深度受益。智能家居、智能楼宇、电动工具、工业自动化、汽车电子、新能源领域智能化程度不断提升，对于智能控制器需求加速增加。公司作为全球领先的智能控制领域解决方案供应商，在家电和工具行业具备领导地位。公司凭借其“四电一网”综合技术体系及与头部客户的深度合作关系，深度受益行业高景气，有望实现业绩快速增长。
　　新能源板块业务快速增长，构建第三成长曲线。2022 年公司新能源业务实现收入20.36 亿元，YoY+63.98%，维持高增长态势。公司以“一芯3S”核心技术聚焦中小储能及新能车领域，产品矩阵丰富多元，系统解决方案能力强，在全球新能源渗透率持续提升背景下，有望维持增长动能。
　　盈利预测：拓邦股份是全球领先的智能控制器供应商，看好公司凭借技术优势在以新能源为代表的领域实现持续增长。预计公司2023-2025 年营业收入111.22/138.30/170.79 亿元，归母净利润7.93/10.82/14.25 亿元，对应EPS 0.62/0.85/1.12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发风险、宏观局势波动风险、汇率风险。

　　拓邦股份(002139)2023年一季报点评：降本增效助力毛利率提升 静待需求逐步恢复
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：陈彤 日期：2023-04-28
　　事件：公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入19.95 亿元，同比+6.82%，环比下降14.73%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+2.11%，实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比+57.62%。23Q1 非经常损益同比减少超过3000 万元。23Q1 公司经营性现金流同比+178.21%，现金流明显改善。
　　工具、新能源业务延续良好增长态势，家电板块短期承压。Q1 公司在新老客户中的份额稳中有升。家电业务小幅下滑反应出Q1 下游需求仍较为疲软。
　　扣非后归母净利润增速优于营收增速受益于毛利率提升和所得税费用减少。
　　毛利率同比提升，产品结构优化，持续降本增效。23Q1 公司毛利率为21.88%，同比提升2.87pct，主要来源于1）高价值业务（商空、智能温控、商用储能系统等）占比提升；2）以芯片为主的原材料降价；3）公司持续降本增效；环比下降主要受汇率波动影响。
　　费用率提升，加码新业务投入与国际化布局。公司23Q1 归母净利率达4.83%，环比/同比分别下降0.47pct/0.21pct。三项费用率稳中有升，主要由于收入增速放缓背景下公司加速业务拓展：23Q1 公司销售/管理/研发费用率合计14.64%，较22Q1 同比提升1.29pct，其中23Q1 财务费用同比+160.49%，主要是汇兑损失增加所致。
　　短期需求逐步恢复，长期竞争格局“东升西落”，国产龙头份额提升。短期：
　　二季度需求逐步恢复、公司降本增效逐步显现，预计全年费用率较稳定。长期：公司基本盘业务市占将持续提升，同时看好公司产品能力垂直整合，培育新能源第三增长曲线，充分受益行业高景气度。
　　投资建议： 预计公司2023-2025 年， 公司营业总收入分别为113.4/141.7/168.5 亿元，归母净利润分别为8.1/10.6/13.7 亿元，对应PE分别为18/13/10X，维持 “买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；储能业务不及预期；汇率风险。