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圣农发展(002299)：重视缺鸡行情下的公司弹性及育种优势！
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/陈潇 日期：2023-04-06
事件：2022 年，公司实现营业总收入168.2 亿元，同比+16.2%；实现归母净利润4.1 亿元，同比-8.3%。单q4 看，公司实现营业总收入44.6 亿元，同比11.3%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+174.1%。
1、养殖板块：传统养殖板块拐点或将至；种鸡业务有望逐步贡献新的增长点【量上】量增显著。2022 年公司鸡肉销量114.11 万吨，同比+8%。2022 年公司新建多座养殖场、加工厂，新增9000w 羽屠宰产能，随着生产效率提升+收并购推进， 2025 年屠宰量达10 亿羽达成可期。
【单价上】溢价明显。2022 年鸡肉售价11047 元/吨，同比+4%，相比行业溢价366 元/吨（2022博亚价格约10681 元/吨）；单q4，价格回暖明显，鸡肉均价12001 元/吨，环比+5.4%，同比+18.8%。展望后市，引种缺口已成+消费复苏，鸡肉价格存在较大的向上弹性，2023 年有望迎来周期反转。
【成本上】大宗原材料价格高位震荡，精细化管理增厚利润。2022 年估计全成本10800 元/吨出头；单q4，豆粕价格大幅冲高，叠加疫苗、保温等季节性费用压力下，公司全成本估计11200 元/吨出头，上涨幅度较小，显著超预期。随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，有望缓解成本压力，增厚利润。
【种鸡】自有种鸡“SZ901”突破，保证自身产能扩张免受海外引种制约的同时，父母代陆续外销有望为公司提供新的利润增长点。目前公司已具备1750 万套的父母代供种能力，2022年全年外销量145 万套、自用510 万套，预计2023 年外销量可达500-600 万套，按中性假设单套盈利20-30 元计，我们预计可贡献1-2 亿的利润。
我们认为，2022 年q4 以来，鸡肉产品的行业价格已出现明显回暖。展望2023 年，行业周期反转+公司溢价显著+管理持续优化+种鸡贡献，公司业绩弹性有望进一步释放。
2、食品板块：品牌优势和渠道建设成效显现；BC 双轮驱动，持续高增长【收入端】2022 年食品板块全年实现含税超73 亿，近5 年复合增长率22%；不含税收入64亿元，同比增速约14%；销量23.41 万吨，同比+4.3%。其中，其中C 端含税收入突破14 亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019 年的7%左右提升至2022 年23%以上。展望2023 年，疫情影响减弱，B 端有望高速增长；C 端大单品策略成效显著，2022 年已有脆皮炸鸡破2 亿元，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新品持续上量。
【利润端】2022 年公司食品板块实现利润2.2 亿元，随着B 端快速恢复、C 端持续放量，食品盈利能力有望持续改善。
3、投资建议：原先我们预计公司2023/2024 年实现营收209.3/267.0 亿元；归母净利润28.8/53.1 亿元。考虑到白鸡引种持续受限，公司业绩弹性或更大。现调整为：我们预计公司2023/2024/2025 年实现营收225.5 /276.8/342.1 亿元，同比增长34.1%/22.8%/23.6%；实现归母净利润29.4/53.7/55.0 亿元，同比增长615.7%/82.6%/2.5%。引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，2023 年有望实现周期、食品共振，维持“买入”评级。
风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C 端开拓不及预期
圣农发展(002299)：养殖业务稳健扩张 种源、食品C端表现出色
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：孟鑫 日期：2023-04-02
业绩概况：2022 年营收端持续增长，利润端下半年大幅扭亏为盈。公司发布2022年报，2022 年实现营收168.17 亿元，同比上涨16.15%，实现归母净利润4.11亿元，同比下滑8.33%，利润下滑主要受累于上半年鸡价下行+饲料成本上升导致的深度亏损，2022H2 起公司业绩恢复显著，其中单四季度实现营收44.64 亿元（同比+11.34%），归母净利润2.19 亿元（同比+174.11%）。2022 全年/2022Q4毛利率分别为8.57%/11.62% （ yoy-0.14%/+4.40% ） ， 净利率分别为2.41%/4.71%（yoy-0.71%/+2.67%）。
家禽饲养加工板块稳步推进，圣泽901 国产市占率第一。家禽饲养加工板块2022全年实现鸡肉销售量114.1 万吨（yoy+8.1%），销售额104.4 亿元（yoy+16.97%），均价达11050 元/吨，同比持续增长，保持溢价优势。种鸡方面，在海外引种影响持续背景下，国内自繁品种抢占市场，2022 年1-10 月“圣泽901”祖代占比达到26%，较2021 年上涨近16%，成为国产第一、整体第二的品种；报告期内SZ901 父母代雏鸡正式外销，全年供应父母代种鸡雏655 万套（市占率达10%），其中自用约510 万套，外销量145 万套，推广情况良好。
深加工食品业务深化品牌建设，C 端业务再创佳绩。2022 年公司实现肉制品销量23.4 万吨（yoy+4.25%），含税收入超73 亿，近5 年复合增长率达22%。公司坚持营销投入，聚焦“圣农炸鸡”品牌定位，整合渠道资源成功打造“嘟嘟翅”和“脆皮炸鸡”两大明星单品，其余多种新品持续上量。2022 年C 端含税收入突破14 亿元（yoy+64%），占深加工板块收入比重达到19.18%（yoy+4pct），其中“脆皮炸鸡”年销售额突破2 亿元，未来预计随品牌知名度持续提升，C 端业务业绩有望保持高增长。
一体化白羽鸡养殖龙头成长可持续，有望受益于行业景气上行。公司现有养殖产能超6 亿羽，报告期内肉鸡加工六厂投产，种鸡板块完成江西资溪祖代场整体建设，当前具备1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力，稳步向“十四五”养殖产能10 亿羽、圣泽901 市占率40%的目标迈进；食品在建及已建产能超过43.32 万吨，位列全国第一，报告期内食品九厂已经投产，年设计产能4.8 万吨，预计食品十厂将于2024 年投产，目标2025 年实现产能总计50 万吨。我们预计海外祖代引种供给短缺将于2023H2 传导至商品代，推动2023 下半年起白羽鸡景气上行，2023 年起公司业绩有望充分受益于周期红利，鸡肉、种源、食品各业务板块成长可持续。
盈利预测：我们预计2023-2025 年实现归母净利润14.9/17.9/17.3 亿元，同比变动263%/20%-3%，对应EPS 分别为1.20/1.44/1.39 元/股，对应当前PE 分别为21/17/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：鸡价上涨不及预期，原材料价格变动，禽流感等疫病。
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发表于 2023-5-8 12:13:21