002484江海股份2022年和2023Q1业绩深度分析

　　江海股份(002484)2023年一季报点评：业绩符合预期 深度受益新能源强劲需求
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马天翼/唐权喜/李璐彤 日期：2023-04-26
　　事件：公司发布2023年一季报
　　23Q1 业绩符合预期，深度受益新能源强劲需求。23Q1，公司实现营收11.8 亿元，yoy+20%，归母净利润1.5 亿元，yoy+31%。受益于风光储、新能源汽车等领域需求强劲，公司三大电容业务协同发展、梯次发力，研发投入与产能扩张双效并举，未来有望延续高增长态势。
　　受益新能源领域需求强劲，三大电容业务梯次发力。受益新能源领域需求强劲，各业务均实现稳步增长。1）铝电解电容：公司大型铝电解电容全球产出第一地位稳固，受益光伏、电动汽车、充电桩等市场高景气，实现营收持续增长。同时，小型电容切入笔电、服务器、安防设备供应链，成为新的增长极。2）薄膜电容：公司产品不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。3）超级电容：公司产品在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，超级电容业务未来增长可期。
　　研发投入、产能扩张双效并举，为长期业绩提供持续高增长动能。研发投入方面，公司不断提升三大电容产品性能，同时深化与高校科研院所合作，积极投入三维箔、宽温电解液、原子沉积技术、新一代高分子导电聚合物、超容C 材料和新型电解液、高温高介高分子材料等创新性研究攻关。产能扩张方面，22 年新能源铝电解电容产能扩充40%，铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施，新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产。公司研发投入与产能扩张双效并举，为长期业绩提供持续高增长动能。
　　盈利预测与投资评级：由于公司营收增长稳健、费用管控持续优化，我们维持公司的盈利预测，23-25 年归母净利润为8.74/11.46/14.56 亿元，当前市值对应PE 分别为19/14/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求。
　　江海股份(002484)2022年报点评：业绩受益于新能源实现高增 三大电容业务迎来新发展时期
　　类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：邹杰 日期：2023-04-05
　　新能源高景气度带动公司业绩快速增长。2022 年公司实现营业收入45.22 亿元，同比增长27.38%；公司实现归母净利润6.61 亿元，同比增长52.04%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比增长54.76%，公司抓住新兴产业发展机遇，全面布局新能源，22 年公司新能源营收占比提升至35%，新能源高行业景气度以及产品结构的持续优化将进一步带动公司业绩的快速增长。2022 年公司毛利率为26.37%，同比增长0.44pct，净利率为14.65%，同比增长2.30pct；费用端来看，2022 年公司期间费用率为4.16%，同比下滑2.43pct，其中财务费用率由于汇兑收益影响同比下滑0.98pct，管理费用率同比下滑1.11pct，销售费用率同比下滑0.34pct。
　　铝电解电容器开启新增长极。2022 年铝电解电容器业务实现营收35.83 亿元，同比增长25.84%，毛利率为27.87%，同比提升0.90pct。
　　公司铝电解电容器产能规模以及产品结构均呈现向好态势。产能方面，2022 年新能源用铝电解电容器产能扩充了40%，同时公司此前收购的日立AIC 公司，实现当年扭亏为盈，全年利润达到0.47 亿元，进一步扩大了铝电解电容器的产品系列和客户群；产品结构方面，除了新能源用产品类型占比增长以外，公司固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，向国内外笔记本电脑、服务器、5G通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。
　　薄膜电容器进入快速成长期。2022 年薄膜电容器业务实现营收3.24亿元，同比增长44.69%，毛利率为20.55%，同比下滑0.07pct。公司薄膜电容器扩产进行中，高压大容量薄膜电容器扩产项目投资进度为74.89%，预计将有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力，目前公司产品已经在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。
　　超级电容器应用落地，未来可期。2022 年超级电容器业务实现营收3.07 亿元，同比增长27.88%，毛利率为23.14%，同比下滑0.72pct。
　　公司超级电容器产业化项目目前投资进度为75.32%，公司也在积极推进扣式超级电容器研制及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发，目前锂离子超级电容器在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，更多的应用领域前景可期。
　　根据公司主营业务增长趋势以及产品结构持续优化的情况，我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为56.57/70.10/86.04 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为8.41/10.80/13.75 亿元，对应EPS分别为1.00/1.29/1.64 元，对应PE 分别为22/17/14 倍，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　下游新能源需求不及预期；
　　产能释放节奏不及预期；
　　竞争加剧影响整体盈利能力。