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华工科技(000988)：Q1业绩YOY36.34% 光模块产品发力海外市场
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王珂/李蕾/李国盛/戴文杰/刘建伟 日期：2023-04-25
事件：公司公告2023 年一季报，23Q1 实现营业收入26.65 亿元，同比下滑6.76%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长36.34%；实现扣非归母净利润2.76 亿元，同比增长33.17%。
利润表现符合预期。
点评：
公司盈利能力提升明显，利润增速快于营收。23Q1 实现营业收入同比下滑6.76%；但归母净利润同比增长36.34%、扣非归母净利润同比增长33.17%。公司利润增速快于营收，主要是由于公司在产品结构优化、高附加值产品占比提升，加之客户结构优化，公司盈利能力出现明显提升：23Q1 毛利率21.16%，较22Q1 的18.02%增长3.14%；23Q1 净利率11.55%，较22Q1 的7.64%增长3.91%
车载PTC：新能源汽车为公司感知业务开辟新增长点。新能源汽车销量提升，带动车载PTC 加热器需求增长；高压快充刺激PTC 产品迭代，拉动单车价值量提升。公司自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术，未来随着市占率提升+产品高端化，助力产品保持高增速。
联接业务：数字经济+5G 建设拉动光模块需求增长，技术升级带来公司业务发展新机遇。
1）光通信领域：“东数西算”工程启动叠加“数据中心+云计算+大数据”带来光模块需求，23 年有望迎来800G 升级迭代新周期；2）公司具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力，成功卡位头部互联网厂商资源池；华工正源一季度全球首发400G ZR+Pro 相干光模块，受到国际大客户广泛关注，产品一经发布就开始对北美客户送样测试，并获小批订单，预计未来可实现北美客户较好突破；100G/200G/400G/800G 全系列光模块产品矩阵下，正持续发力，不断拓宽产品线宽度。
智能制造：激光加工需求提升，公司智能制造解决方案覆盖领域不断拓展。1）行业：激光加工技术为智能制造加工利器，激光应用领域持续拓展。2）公司：不断丰富产品和解决方案，满足各领域客户需求，全面布局智能装备、智能产线及工厂；业务从3C 和汽车领域，逐步拓展到锂电/储能、半导体、光伏钙钛矿等领域，新行业布局将逐步进入收获期。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司车载PTC 及光模块业务进展顺利，上调公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别12.10、15.52、19.99 亿元（之前预测为11.34、14.51、18.73 亿元），当前市值对应PE 分别为32、25、19X。考虑到公司在各业务领域占龙头地位，在技术、市占率等方面均具有优势，乘着通信/汽车/智能制造东风，预计公司收入及利润将保持高速增长，盈利能力也将改善。因此，维持买入评级。
风险提示：行业需求景气较弱、PTC 技术被替代、光模块海外市场拓展不及预期等。
华工科技(000988)2023年一季报点评：业绩超预期 PTC光模块高增带动毛利率改善
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：马天诣/于一铭 日期：2023-04-18
事件概述：2023 年4 月16 日，公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入26.65 亿元，同比减少6.76%，实现归母净利润3.08 亿元，同比增加36.34%，实现扣非归母净利润2.76 亿元，同比增长33.17%；实现经营净现金流2.27 亿元，同比增长266.32%。
小基站出货走低导致营收承压，PTC/光模块超预期高涨。
华工正源：受大客户出货节奏影响，华工正源小基站出货持续走低，导致一季度营收端承压；华工正源电信+数通光模块业务营收维持较高增速。华工高理：
PTC 受益于公司重点客户比亚迪销量高增长；家电NTC 业务稳步增长。华工激光：公司激光设备延续高景气，“高功率+智能制造”解决方案增速较快。我们认为，公司未来新能源汽车相关业务增长强劲，激光设备、感知业务及热管理系统等增长势头较好。随着高端产品的推出与海外渠道的加速扩展，公司后续增量空间广阔。
产品结构升级带动毛利率改善，实际经营利润保持高增。
公司一季度毛利率为21.16%，同比增长3.15pct，受益于公司产品结构升级；投资收益6433 万元，同比增长234.14%，主要来自旗下联营企业华工创投持股长光华芯公允价值变动，若按归母净利润剔除投资收益口径计算，实际经营利润为2.44 亿元，同比增长18%，仍保持高增。销售/管理/研发费用率分别为4.55%/2.65%/4.81%，同比减少0.63pct/增加0.12pct/增加1.18pct，费用率保持相对稳定。
全球首发400G 相干光模块，夯实产品竞争力。
在OFC2023 期间，公司重磅发布3 款400G QSFP-DD 相干光模块产品，包含400G ZR/ZR+/400G ZR+ Pro 高输出功率版本，其在发射光功率、接受灵敏度、光的信噪比方面远优于业界平均水平。光通信作为第一增长曲线，公司未来将持续对高速并行光相关技术进行开发，不断深化在磷化铟、砷化镓等不同化合物材料的开发与合作，战略性布局下一代高速光模块。
投资建议：考虑到公司凭借产能优势与价格优势取得龙头地位，数字经济/AI 催化下，看好高端产品放量和海外拓展，我们上调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为12.92 亿元/17.18 亿元/21.77 亿元，当前市值对应PE为24x /18x/14x，公司近5 年估值中枢为42x。维持“推荐”评级。
风险提示：疫情影响项目交付确收；行业竞争加剧致毛利率下行。
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发表于 2023-5-17 11:30:00