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双环传动(002472)：公司业绩稳健成长 电驱齿轮+减速器蓄力向上
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦 日期：2023-04-30
事件： 4 月20 日公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。2022 年共实现营业总收入68.38 亿元，同比+26.84%；归母净利润5.82 亿元，同比+78.37%。2023 年一季度公司营业总收入共计17.92 亿元，同比+8.25%；实现归母净利润1.71 亿元，同比+44.13%。
经营情况：公司2022 年乘用车齿轮收入36.52 亿元，同比+49.70%，毛利率为21.21%；工程机械齿轮收入7.35 亿元，同比-7.01%，毛利率为22.51%；商用车齿轮收入5.14 亿元，同比-34.61%，毛利率为19.88%；钢材销售收入10.22 亿元，同比+29.40%，毛利率为11.98%。
公司经营情况稳中向好，持续夯实研发能力，推进数智化转型。2022 年，公司在市场环境错综复杂的背景下依然坚持聚焦主业，围绕公司战略推行各项工作，取得了可观的盈利收获。从毛利率方面看，公司2022 年销售毛利率及净利率分别为21.08%、8.57%，与上年同期相比变化+1.55pct、+2.00pct；一季度销售毛利率及净利率分别为20.77%、9.81%，同比变化+1.42pct、+2.27pct。公司 “量产一代、储备一代、研发一代”的发展理念对收入的稳定增长提供了经营指导。公司积极研究开发、不断地深入研究涂层技术、精密成形技术、制造装备技术等，不断地夯实自身的研发能力。同时持续推进智能制造数智化转型，结合工业互联网技术，逐步实现“ET”、“IT”、“OT”3T 融合，为运营与决策提供更高效的平台，提升公司资源利用率。2022 年，公司研发费用共2.98 亿，同比+39.14%，研发费用率为4.35%。
公司拓展多元业务，RV 减速器获得市场和客户广泛认可。公司2022 年实现减速器及其他收入4.57 亿元，同比+71.20%。公司抓住市场机遇，借助自身多年精密传动领域研究经验的优势，大力拓展RV 减速器业务，业绩实现快速增长。为满足下游机器人对部件国产化的需求，公司加快研发进程，不断完善谱系、优化性能和创新设计，产品获得客户广泛认可。根据公司2022年10 月25 日公开发布的调研信息，目前公司现有的RV 减速器年化产能大约为10 万台。同时公司借力于RV 的技术与市场的协同效益，新业务谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，产品性能已获得客户认可。为不断丰富产品类型，在原有的谐波产品基础上开发出3 大衍生新型号谐波减速器。
聚焦齿轮传动产品，顺应电驱动趋势，保持行业领先地位。齿轮传动是公司一直以来聚焦的产品，随着汽车行业的变革升级，电动化提升了零部件制造的技术门槛。公司具有高精密齿轮批量化制造的能力，在市场竞争中占据优势，与国内外著名的新能源车企（如比亚迪、广汽集团、丰田等）与电驱动厂商形成深度合作。乘用车市场在2022 年实现销售量2356.3 万辆，同比+9.5%。顺应市场趋势， 公司年报显示， 2022 年销售乘用车齿轮共计53,650,780 个，收入36.52 亿元，可得销售单价约68.06 元/个，与2021 年相比，销售量+3.91%，销售收入+49.70%，单价较上年47.24 元/个的水平也有所上升，产品需求进一步增长。除此之外，公司新能源汽车传动齿轴产品售出1348.40 万件，销售收入达19.14 亿元，目前已达成400 万台套电驱动减速器齿轮产能。3 月28 日公告显示，公司与某全球知名零部件企业签署供应商定点函，被选定为该客户欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商。根据客户规划， 本项目预计从2024 年开始批量供货，项目生命周期为9 年，生命周期内预计销售金额超过10 亿元。
投资建议：公司在国内市场下行的环境下坚持稳定经营，敏锐抓住市场机会，实现海外收入大幅增长；同时国内产品保持竞争力领先的优势，市场份额不断增长。“三化”战略实现新能源电动化新方向突破，智能制造项目推进产能扩张，公司竞争优势明显，未来市场空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。
预计2023-2025 年归母净利润分别为7.69 亿元、9.59 亿元、12.25 亿元，EPS分别为0.90 元、1.13 元、1.44 元，对应PE 为27.4 倍、22.0 倍、17.2 倍。
风险提示：宏观经济形势变化风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
双环传动(002472)：业绩超预期 降本增效推动盈利能力持续改善
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光/何晓航 日期：2023-04-26
事件：公司发布2 022年年度报告和2023年一季度报告。2022 年全年公司实现营业收入68.38 亿元，同比+26.84%，实现归母净利润5.82 亿元，同比+78.37%。2023Q1 实现营收17.92 亿元，同比+8.25%。实现归母净利润1.71 亿元，同比+44.13%。
毛利率持续改善，费用率整体稳定。2022 年公司毛利率21.08%，同比+1.55 个百分点，2023 年Q1 毛利率20.77%，同比+1.42 个百分点。随着公司推行降本增效，毛利率水平不断改善。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/4.44%/4.35%/1.04%，同比-0.29/+0.18/+0.38/-1.27 个百分点。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/4.19%/4.14%/1.28%，同比+0.00/+0.26/+0.27/-0.41 个百分点。公司品牌粘性强，故销售费用稳定；公司规模扩大，管理费用率稳定；随着新项目的持续研发，预计研发费用会提升；财务费用率进一步改善。
乘用车齿轮同比增幅明显，新能源产能进一步提升。公司2022 年乘用车齿轮收入36.52 亿元，同比+49.70%，营收占比为53.41%。工程机械齿轮收入7.35 亿元，同比-7.01%，营收占比为10.75%；商用车齿轮收入5.14 亿元，同比-34.61%，营收占比为 7.52%。其中市场较为关注的新能源齿轮销量达到1348.4 万件，对应销售收入19.14 亿元。截止报告期末，公司已经建成400 万台套电驱动减速器齿轮产能，预计产能将在2023 年进一步扩张。
RV 减速器加大投入，谐波减速器已形成供货。2022 年公司减速器及其他实现营收 4.57 亿元，同比+71.20%，营收占比为6.69%。公司对现有RV 减速器产品不断完善谱系、优化性能和创新设计，持续加大在重负载机器人减速机的关键技术攻关与产业化推进方面的研发投入。借力于RV的技术与市场的协同效益，新业务谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，产品性能获得客户认可。
盈利预测及评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.98 亿、10.55 亿、14.07 亿，EPS 分别为0.94 元、1.24 元、1.65 元，PE 分别为24.61 倍、18.61 倍、13.95 倍。维持“买入”评级。
风险提示：汽车市场不及预期；产品开发不及预期。
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发表于 2023-6-29 12:13:36