601607上海医药2022年三季度业绩超预期

　　上海医药(601607)：收入略超预期 工业积极布局中药、疫苗等领域
　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：朱言音/邹朋 日期：2022-10-30
　　1-3Q22 收入略超预期，利润符合预期
　　公司公布2022 年前三季度业绩：收入人民币1,746.12 亿元，同比增长8.5%；归母净利润48.14 亿元，同比增长7.4%，扣非归母净利润36.98 亿元，同比增长4.3%。单三季度收入629.04 亿元，同比增长12.9%，归母净利润11.18 亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润10.17 亿元，同比增长2.3%。收入略超我们的预期，主要由于疫情负面影响逐渐减轻。
　　发展趋势
　　工业积极布局中药、疫苗等领域。2022 年前三季度，2022 年1-3 季度，医药工业收入人民币197.93 亿元，同比增长5.35%，毛利率58.05%，同比增长0.49 个百分点。前三季度，工业板块贡献利润16.5 亿元，同比增长4.01%。公司加大中药布局，积极开展大品种研发和推广工作。此外，公司积极布局疫苗领域，上药康希诺目前已经拥有从原液生产到制剂灌装全套GMP 的生产能力。我们认为公司积极拓展工业新品类，未来3-5 年相关业务和利润贡献有望逐步上升。
　　分销业务保持稳健增长。2022 年前三季度，医药商业收入人民币1,548.19亿元，同比增长8.89%。其中：分销业务收入1,551.98 亿元，同比上升9.33%，毛利率6.28%；零售业务收入56.80 亿元，同比上升0.76%，毛利率11.74%。前三季度，商业板块贡献利润24.13 亿元，同比增长15.94%。截至2022 年10 月27 日，公司新增进口总代产品数量共计23个，我们认为公司进口总代领先地位有望继续保持。
　　公司毛利率与费用率均有所下降。2022 年前三季度，公司综合毛利率为13.0%，同比下降0.5 个ppt；销售费用率5.9%，同比下降0.4 个ppt；管理费用率为2.2%，同比下降0.1 个ppt；财务费用率0.6%，与去年同期持平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023年11.9 倍/10.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年6.3 倍/5.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和24.80 元目标价，对应16.6 倍2022 年市盈率和14.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但考虑板块中枢下移，我们下调目标价4.7%至15.34港元目标价，对应8.8 倍2022 年市盈率和7.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。
　　风险
　　带量采购压力，新业务不及预期。

　　上海医药(601607)：业绩符合预期 疫苗、中药、创新药正在发生积极变化
　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2022-10-29
　　事件：医药商业、工业经营稳健。2022 年Q3，公司实现营业收入629亿元，同比增长13%（其中：医药工业销售收入67 亿元，同比增长9%；医药商业销售收入562 亿元，同比增长13%。），归母净利润11 亿元，同比增长22%。2022 年1-3Q，公司实现营收1746 亿元，同比增长8%（其中：医药工业实现销售收入197 亿元，同比增长5%；医药商业实现销售收入1,548 亿元，同比增长9%）；归母净利润48 亿元，同比增长7%。
　　创新药品类逐渐丰富：8 个创新药项目处于关键研究/III 期阶段：I001（原发性轻、中度高血压）、X842（反流性食管炎）、BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、I008-A（艾滋慢性异常免疫激活）等；2022 年6 月，引进项目创新抗生素百纳培南（2 期）、Plazomicin。2022 年8 月，B013 注射剂获批 II/III 期临床，适应症为TNBC 1L；2022 年9 月，I001 溃疡性结肠炎获批II 期临床，糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ期临床。
　　中药传承创新值得期待：中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中14 种产品于2021 年的销售收入逾1 亿元。2022 年4 月云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。2022 年8 月，天中-上药联合研究院探讨瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险额能力强：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作；3）I001、X842 等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设，我们维持此前盈利预测，2022-2024 年归母净利润为56.96/64.06/72.31 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为11/10/9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险，新冠疫情风险