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中国中车(601766)：三季度业绩边际改善 看好公司长期发展前景
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李越/李睿鹏 日期：2022-10-31
公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收1355.6 亿元/YoY-6.2%，归母净利润60.3 亿元/YoY-6.7%；3Q22 公司实现营收542.7 亿元/YoY+10.8%，归母净利润29.0 亿元/YoY+17.2%。考虑到局部疫情反复对公司轨交业务产生一定不利影响，我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至83.2/97.8/103.1亿元（原预测为93.1/107.7/111.4 亿元）。参考可比公司中国通号、交控科技、时代电气2023 年Wind 一致预期18 倍PE均值，我们给予公司2023 年PE15X，对应目标价5 元，维持“买入”评级。
公司前三季度总体经营情况稳定。公司发布三季报，2022 年前三季度实现营收1355.6 亿元/YoY-6.2%，归母净利润60.3 亿元/YoY-6.7%；3Q22 公司实现营收542.7 亿元/YoY+10.8%，归母净利润29.0 亿元/YoY+17.2%，2022 年以来首次单季度收入、归母净利润均实现同比正增长。分板块来看：(1)铁路装备业务：2022年前三季度实现营业总收入467.0 亿元/YoY-11.2%，下滑的主要原因系动车组收入减少，其中机车/客车/动车组/货车分别实现营收153.0/19.7/151.1/143.2亿元。(2)城轨与城市基础设施业务：2022 年前三季度实现营业总收入345.9 亿元/YoY-7.5%，下降的主要原因系城轨地铁业务收入减少。(3)新产业业务：公司的这一板块主要包括通用机电、新材料、风电、环保水处理等业务，2022 年前三季度实现收入487.3 亿元/YoY+0.19%。(4)现代服务业务：公司这一板块主要包括金融、物流等业务，2022 年前三季度实现收入55.45 亿元/YoY-6.16%，下滑的主要原因系租赁业务减少。2022 年前三季度公司实现毛利率20.58%/YoY-0.6pct，3Q22 公司实现毛利率21.3%，环比提升1.5 个百分点，盈利能力逐步改善。
2022 年前三季度公司四费费率14.7%，同比下降0.8pct。公司2022 年前三季度四费费率14.7%，同比下降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/-0.4pct、6.2%/-0.1pct、5.5%/+0.3pct、-0.2%/-0.6pct，财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加。
公司在手订单充足，未来发展前景广阔。2022 年前三季度公司累计新签订单1781 亿元/YoY+20.7%，其中新签海外订单231 亿元/YoY+9.5%，在手订单充裕。公司积极践行国家战略，助力“一带一路”建设标志性项目雅万高铁取得重大进展。同时，公司不断加强关键核心技术攻关，重大产品不断研制推出，复兴号创造了相对交汇时速870 公里的世界新纪录；公司在2022Q3 业绩交流电话会上表示，未来，将以轨道交通装备为核心，以风电装备、新材料等领域为新增长点，抢抓市场机遇，加快产品转型升级，在市场拓展、技术创新、国际化经营等方面精准发力。
风险因素：（1）我国动车组招标、城轨建设不及预期；（2）公司海外订单交付不及预期；（3）公司新业务拓展及海外业务拓展不及预期；（4）原材料价格大幅波动。
投资建议：公司是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，在保持传统轨交业务领先地位的同时，积极开拓风电、新材料等领域。考虑到局部疫情反复对公司轨交业务产生一定不利影响，我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至83.2/97.8/103.1 亿元（原预测为93.1/107.7/111.4 亿元）。
参考可比公司中国通号、交控科技、时代电气2023 年Wind 一致预期18 倍PE均值，我们给予公司2023 年PE15X，对应目标价5 元，维持“买入”评级。
中国中车(601766)：业绩不及预期 动车组下滑较多
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈显帆/邹靖 日期：2022-09-06
1H22 业绩不及我们预期
公司公布1H22 业绩：收入812.97 亿元，同比下降14.8%，归母净利润31.31 亿元，对应每股盈利0.11 元，同比下降21.5%，低于我们预期，主要原因为受疫情及宏观经济低迷影响。分季度来看，公司二季度收入506.5亿元，同比下降6%，归母净利润29.11 亿元，同比增长9.9%。
动车组需求下行，影响收入和盈利水平。1H22 公司铁路装备业务收入250.58 亿元，同比下降33.59%。其中机车、货车收入明显增加，分别同比增加68%/263%至83.48/85.49 亿元。受疫情等影响，动车组与客车收入大幅下降，分别下降74%/64%至70.25/11.36 亿元。城轨与城市基础设施业务收入218.12 亿元，同比减少4.38%，其中城轨车辆收入179.7 亿元，同比减少26.7 亿元。由于风电需求下行，公司1H22 新产业收入304.45 亿元，同比减少3.22%。
毛利率同比下降，经营现金流好转。1H22/2Q22 公司综合毛利率下降0.9ppt/1ppt 至20%/19.8%，主要由于公司动车组收入大幅下降带来的产品销售结构变化。1H22 公司净利润率为3.9%，同比减少0.3ppt。1H22 公司经营现金流净流出19.29 亿元，去年同期为净流出115.71 亿元。
发展趋势
疫情对铁路行业影响较大。自2020 年以来，疫情导致铁路客流量大幅下降，2022 年1-7 月铁路客运量10.1 亿人次，同比减少39.5%，客运量仅为2019 年同期的48%。受此影响，国铁集团资本开支意愿和能力受到制约，同时，车辆使用率下降使得维保需求和新增装备招标也明显受阻。2021 年动车组招标数量明显下滑。1H22 公司动车组业务收入70 亿元，占铁路装备业务收入比重为28%，而2019 年同期收入为303 亿元，占比为56%，高毛利率的动车组业务下行对整体盈利能力产生较大影响。往前看，若疫情好转，客运量回升，我们预计有望形成一定规模的需求复苏。
盈利预测与估值
考虑疫情对铁路装备需求影响较大，我们下调2022/2023 年EPS 预测26%/28%至0.29/0.31 元。公司当前A 股股价对应2022/2023 年17.2x/16.0xP/E，H 股股价对应2022/2023 年8.6x/8.0x P/E。综合考虑盈利下调和估值切换，我们下调A/H 目标价15%/15%至5.25 元/3.00 港币，对应A/H 2022年18.2x/8.9x P/E，对应A/H 2023 年17.0x/8.3x P/E，有6%/4%上行空间，均维持跑赢行业评级。
风险
下游招标不及预期；客运量恢复不及预期。
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发表于 2023-3-15 11:38:33