300182捷成股份2022年半年报业绩分析

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　　捷成股份(300182)：版权运营筑牢业绩基本盘 元宇宙布局再加码
　　类别：创业板 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2022-08-29
　　事件：捷成股份发布2022 年半年度报告，2022 上半年公司实现营收17.2 亿元，同比下降7.5%；归母净利润4 亿元，同比上涨32.1%；扣非净利润3.8亿元，同比上涨54.9%。单季度来看，Q2 营收同比下降34.5%至7.3 亿元；归母净利润同比下降45.3%至1.1 亿元；扣非净利润9667.2 万元，同比下降54%，主要系非版权运营业务大幅缩减所致。
　　新媒体版权运营及发行业务稳增，版权运营规模优势凸显。2022H1，公司新媒体版权运营及发行业务实现营业收入 17 亿元，较上年同期增长 1.7%；实现净利润4.9 亿元，较上年同期增长 55.1%。报告期内，公司依靠新媒体版权业务不断拓展变现渠道：1）深挖客户潜在需求，加大片库的发行力度，提升商业化能力；2）打造家庭客厅影院，尝试探索新版权内容变现模式。公司版权储备领跑行业，媒体发行全渠道覆盖，主业行稳致远可期。
　　5G+高新视频领域持续布局，元宇宙业务或迎发展新机遇。公司继续推动5G+高新视频领域的业务布局，开发 8K 超高清播出监控系统、全台统一区块链系统等解决方案，进一步升级超高清产业相关技术。2022 年8月29 日，世参股公司世优科技宣布完成过亿元的A+轮第二期融资，本轮融资投资方捷成股份、天地在线以及其他两家公司和元宇宙基金2号，拟用于升级数字人技术以及开发元宇宙平台Meta Avatar Show。未来公司将继续拓展虚拟人技术在游戏娱乐、在线教育等领域的应用，新业务发展值得关注。
　　限制性股激励计划持续推进，绑定核心员工利益。公司已完成 2021 年限制性股票激励计划的首次授予工作，向101 名激励对象授予1.44 亿股股票。2022年3 月，公司完成限制性股票激励计划的预留部分授予，向17 名激励对象授予预留的 3600 万股限制性股票。股权激励计划有望绑定核心员工利益，构建公司利益共同体，持续提升内生增长动力。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润为7.2 亿元、9 亿元、10.8 亿元，对应PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍。公司为国内影视内容版权龙头企业，聚焦核心内容版权运营主业，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，“ IP+运营”的虚拟人商业闭环已逐步清晰，维持“买入”评级，建议关注。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。

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　　捷成股份(300182)：影视版权主业突出发展态势良好 注重新技术布局
　　类别：创业板 机构：海通证券股份有限公司 研究员：毛云聪/孙小雯/陈星光 日期：2022-09-06
　　公司业务开展受疫情一定影响，整体经营稳健。2022H1，公司总营收17.2亿元（同比-7.5%），综合毛利率39.7%（同比+11.9pct），归母净利4 亿元（同比+32.1%），扣非归母净利3.8 亿元（同比+54.9%），归母净利率23.5%（同比+7pct），经营活动产生的现金流净额14.1 亿元（同比+36.6%）。2022H1，公司销售费用率保持不变；管理费用率9.5%（同比+4.7pct），主要分摊的限制性股票费用增加；研发费用率同比-0.3pct；财务费用率同比-0.6pct，主要公司贷款规模减少；所得税费用-1497.6 万元（同比-172.3%），主要系递延所得税费用增加。2022Q1 和Q2，公司营收分别为9.9 亿元和7.3 亿元，同比+33.4%和-34.5%；归母净利2.9 亿元和1.1 亿元，同比+197.6%和-45.3%。
　　影视版权业务主业突出，发展态势良好。2022H1，公司影视版权运营及服务业务收入17 亿元（同比+1.7%），毛利率39.8%（同比+47.1pct），净利润4.9 亿元（同比+55.1%），净利率28.7%（同比+9.9pct）；影视剧内容制作业务和音视频技术业务收入分别为1491 万元和748 万元，同比分别下滑81.4%和93.1%。公司新媒体版权运营业务，拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商以及华为、小米等硬件提供商等优质客户，同时抖音、快手、B 站、虎牙等短视频平台、直播平台的加入，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，2022 年2 月与腾讯签订为期6 年总金额18 亿元影视节目授权合同并收取9 亿元预收款；同时，进一步强化新业务模式的探索，与合作伙伴深入进行联合运营合作，共享多元收益；此外，公司积极试水数字发行模式，面向包括互联网、无线、数字电视/IPTV/OTT 等全媒体终端实现内容数字发行，打造家庭客厅影院。影视内容制作与发行方面，聚焦精品，截至2022 中报，公司存货中前四名影视剧作品均在发行中，分别为《最灿烂的我们》（金额1.2 亿元）、《伪装者：深海》（金额7500 万元）、《越活越来劲2》（金额4573 万元）和《最美不过初相见》（金额3337 万元），另外《奇楼仙侠传》正在筹备中。
　　持续做好公司4K/8K、VR、AR、虚拟人等技术升级及布局。公司持有世优科技24.38%股份，为第二大股东，世优科技拥有全类数字人产品体系，同时在虚拟场景、影视动画虚拟内容制作、VR/AR 以及元宇宙内容制作等多个场景方面都有相匹配的专利技术和解决方案。2022H1，公司针对世优科技长期股权投资权益法下确认的投资收益为193.6 万元，已超去年全年收益水平。
　　盈利预测与估值。公司分项收入假设如下：1）影视版权运营及服务：我们认为，公司不断深挖现有B 端客户需求与合作，积极拓展新发行渠道，同时探索C 端联合运营多元模式，预计2022-2024 年公司影视版权运营及服务业务收入同比增速分别为20%、15%和12%。2）影视内容制作业务：我们根据　　影视项目进度和存货判断，预计2022-2024 年公司影视内容制作业务收入同比分别-55%、+5%和+3%。3）音视频整体解决方案业务：我们认为，随着疫情管控常态化发展，有利于公司该项业务逐步恢复，预计2022-2024 年公司音视频整体解决方案业务收入同比分别-70%、+40%和+30%。我们预计公司2022-2024 年对应全面摊薄EPS 分别为每股0.27、0.31元和0.35 元。参考可比公司2022 年21 倍PE 估值，我们给予公司2022 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间6.75 -8.10元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。公司版权采购价格上涨，星纪元商誉减值计提风险。

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　　捷成股份(300182)：版权业务盈利能力提升 片库资产稀缺性显著
　　类别：创业板 机构：华西证券股份有限公司 研究员：赵琳/李钊 日期：2022-08-29
　　事件概述
　　2022 年8 月28 日下午，捷成股份发布半年度报告，公司2022 年上半年实现营业收入17.19 亿元，较上年同期下降7.45%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.04 亿元，较上年同期增长32.14%；实现扣非净利润3.77 亿元，较上年同期增长54.85%。
　　营收结构进一步聚焦版权，激励摊销费用抬高管理费用率分业务来看，2022 年上半年公司新媒体版权运营及发行业务、影视剧内容制作业务、音视频技术业务分别实现营业收入 16.97、0.15、0.07 亿元，营收增速分别为1.73%、-81.43%、-93.13%，毛利率水平分别为39.77%、20.84%、65.43%，变化幅度分别为12.74pct、1.61pct、20.25pct。费用率方面，销售费用率为2.71%，同比去年同期降低0.03pct，管理费用率为9.48%，同比去年同期提升4.71pct，主要是股权激励摊销费用导致提升幅度较大，财务费率2.54%，同比去年同期降低0.58pct。
　　版权业务盈利能力提升，腾讯订单验证片库发行价值2022 年上半年，公司的核心业务新媒体版权运营及发行业务保持良好势头，实现营收16.97 亿元，同比增长1.73%，实现净利润4.86 亿元，同比增长55.05%；版权业务毛利率大幅提升，由去年同期的27.03%提升了12.74pct 至39.77%，主要是受益于腾讯订单的签订，公司高毛利率的片库业务收入确认体量较大。自2020 年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力，与腾讯签订18 亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。
　　超前布局元宇宙业态，短视频二创提升优质版权价值展望公司的未来，在元宇宙方面，公司早有布局——于2016 年投资世优科技，超前布局虚拟人虚拟技术。2022 年为元宇宙元年，多地推出元宇宙产业政策，世优科技元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技2021 年实现营收3437.99 万元，实现净利润804.35万元，其中前三季度实现营收1167.35 万元，实现净利润333.90 万元，算得Q4 单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计2022 年世优科技业绩将持续实现高增长。
　　在影视版权业务方面，随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。
　　投资建议：维持 “买入”评级
　　我们维持原来的盈利预测：2022-2024 年营业收入分别为48.83/59.15/68.87 亿元，归母净利润分别为8.06/9.79/11.84 亿元, 对应EPS 分别为0.31/0.38/0.46 元，对应2022 年8 月26 日5.71 元/股收盘价，PE 分别为18、15、12 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。