603699纽威股份股票行情分析20230316

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　　纽威股份(603699)：工业阀门龙头业绩拐点已至 受益能源转型与自主可控
　　类别：公司 机构：中航证券有限公司 研究员：邹润芳/闫智/卢正羽/唐保威 日期：2022-11-29
　　报告摘要
　　国内工业阀门龙头，从炼化切入光伏、海工、核电、LNG等赛道。
　　纽威股份前身苏州纽威机械成立于1997年，现已成为国内工业阀门龙头，主要产品覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列，客户包括壳牌、道达尔、恒力石化、万华化学等国内外知名企业，2021年海外收入占比46.9%。下游来看，近年来受益于全球能源结构转型，公司产品应用逐渐由石油炼化向多晶硅、海风、氢能、海工等扩展，能源自主可控趋势下公司需求持续向好。
　　业绩拐点已致，盈利能力有望持续回暖。
　　受益于高端工业阀国产替代及公司产品结构升级、下游拓展，2022年前三季度，公司实现营收29.54亿元，同比增长1.77%，归母净利润3.47亿元，同比增长20.15%。2022Q1-3，公司毛利率28.04%，同比提升1.12pct，净利率11.93%，同比提升1.81pct，我们认为，伴随下游需求持续放量、原材料价格回落、蝶阀等高端产品产能释放，公司盈利能力有望持续回暖。
　　中高端阀门国产替代空间达数百亿，自主可控下我国企业迎发展机遇。
　　据GIA数据，2021年我国门市场规模约135亿美元，为全球第二大阀门市场、占比约17%；其中，进口金额约89.87亿美元（据中国海关数据），中高端阀门国产替代空，间广阔。我国阀门行业呈现市场集中度低、低端产品竞争激烈的特点，2021年CR3仅为5.97%，其中纽威股份排名第一、市占率约2.41%。我们认为，伴随国内制造业转型升级，阀门产品正趋于大型化、高参数化、高性能、自动化，自主可控背景下我国阀门产品迎来从传统低端向中高端转型发展的重要机遇，国产化率与市场集中度有望提升。
　　产品结构升级，高端市场突破助力市占率提升。
　　近年来公司在高端工业阀门领域持续突破，为市占率提升打下良好基础。1）蝶阀：成功交付40”300LB大口很高温吹扫三偏心蝶阀，打破外企在高温蝶阀的垄断；2）球阀：
　　2021年公司研制的首批大口径硬密封全焊接管线球阀顺利通过功能测试并交付，为有防颗粒磨损要求的天然气管线客户提供了新国产方案；3）高粘度角式调节阀：已交付客户，实现高性能调节阅国产化；4）超高压先导式安全阀：2022年上半年，公司超高压先导式安全阅通过试验并已完成交付，运用于天然气压缩机工艺管路。
　　多晶硅、海工、LNG、核电等业务进展顺利，打开长期成长空间。
　　公司不止步于传统石油、炼化，能源转型趋势下，多晶硅、海工、LNG、核电等业务进展顺利。1）多晶硅：2018年成为协鑫集团首家阀门供应商，市场规模快速扩大；2）海工：2022年上半年，公司独立研制的3000米水深级别水下阀门获客户批准，为国内深水阀门首次进入国际市场；此外，高压自力式控制阀门成功接到巴西某重要客户的FPSO项目；3）LNG：现已形成包含球阀、蝶阀、闸截止阀在内的全套超低温阀门系列，在国内外LNG领域得到广泛应用与客户认可；4）核电：2022年上半年，公司承接的英国HPC项目顺利完成验收与发运，成为欧洲核级阀门的国内首家供应商；5）液氢：
　　2021年截止阀通过第三方机构液氢测试，获得首笔订单。
　　蝶阅等高端阀门产能释放在即，毛利率中枢有望抬升。
　　公司于2020年投资3.5亿元建设通安特殊阀工厂项目，建成后年产能合计6万台蝶阀等高性能、高附加值产品，目前处于试生产阶段，预计明年产能将有较大提升。据公司公告，新工厂在加工、装配、压力试验、油漆等工序都引进先进设备，加工质量、加工精度及生产能力进一步提高。我们认为，伴随公司蝶阀等高性能产品产能释放，公司收入规模扩大的同时整体盈利能力也有望进一步抬升，核心竞争力持续强化。
　　投资建议
　　公司为国内工业阀门龙头，近年来持续在高端阀门领域取得突破，国产化率和市占率具有提升空间；公司大部分下游与海上/陆地石油开采、LNG、核电等新能源相关，能源转型与自主可控趋势下公司需求持续向好；此外，通安特殊阀工厂已试生产，伴随产能释放及原材料价格改善，盈利中枢有望抬升。预计公司2022-24年实现营收41.89亿元/48.32 亿元/56.70亿元，净利润4.71亿元/5.87亿元/7.29亿元，当前股价对应市盈率为16X/13X/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨、下游需求不及预期、产能释放不及预期、汇率波动风险、客户拓展不及预期

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　　纽威股份(603699)：工业阀门龙头企业 领航国产替代浪潮
　　类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：佘炜超 日期：2022-11-27
　　深耕阀门领域二十余年，国内工业阀门最大制造商与出口商：根据GIA、前瞻产业研究院数据，2020 年我国阀门制造行业市场规模约为126.9 亿美元（合人民币约902 亿元），约占全球比重17%，预计到2026 年市场规模达到182 亿元。公司为国内最大的工业阀门制造商和出口商，产品品种覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A 阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列，所用材料包括碳钢、不锈钢合金钢等多种材质，规格型号达 5,000多种，具备为石油天然气、化工、电力等行业提供基本覆盖全行业系列产品组合的能力。目前，国内中高端阀门进口依赖度仍然较高，根据国家统计局数据，2020 年阀门进口金额约为75.9 亿美元，进口依赖度约为60%。根据公司年报，2020/2021 年，公司营业总收入分别为36.3/39.6 亿元，其中国内销售收入为17.1 亿/20.7 亿元，公司作为国内工业阀门龙头，国内市占率约2%，中高端阀门国产替代及市占率提升空间广阔。
　　业务布局海内外，中高端客户资源不断提升：公司具备覆盖全球的多层次营销网络体系，在北美、南美、欧洲、东南亚、中东、西非等国家均设有销售子公司或办事处，2021 年公司海外收入18.6 亿元，占总营收比重47%。客户资源方面，公司已获得全球十大石油公司合格供应商资格批准或者成为战略供应商，与Shell、TOTAL、恒力石化、万华化学、中石油、中石化等全球能源巨头均展开深度战略合作。此外，公司在多晶硅及可降解塑料市场也快速扩大，产品被使用到海风、氢能、地热、 生物能、核电等清洁能源开发项目中，助力全球能源可持续转型。2022 年公司承接的英国HPC 项目顺利完成验收与发运，为国内首个成功为欧洲提供核级阀门的中国厂家。
　　高端阀门向智能化、自动化发展，公司在多个应用领域取得技术突破：
　　随着全球工业制造智能化升级趋势，阀门行业也在朝着智能化、自动化发展，并且随着能源结构多元化转型，阀门在可再生电力、氢能等新能源行业也被赋予更多期望。近年来，公司在深海阀门、核电阀门等高端工业阀门领域均取突破，此外，公司还完成了首批液氢阀门通过第三方测试并获得订单，完成首批大口径硬密封全焊接球阀国产化，大口径侧装式超低温三偏心蝶阀顺利通过验收，高频程控球阀技术再突破，高温高压浮动球阀成功通过劳氏船级社认证，为高端产品市占率打下良好基础。
　　扩大蝶阀等高附加值阀门产能，进一步实现中高端阀门转型：公司于2020 年募集资金约7 亿元，投资新建纽威流体控制（苏州）有限公司通安特殊阀门工厂项目、阀门零部件生产项目，主要用于生产严苛工况和特殊应用领域的蝶阀等高性能及附加值产品，项目建设周期为18 个月，建成后可实现年产6 万台的特殊阀产能，进一步实现公司产品向中高端阀门的转型。新工厂在加工、装配、压力试验、油漆等工序都已引进了先进设备，提高加工质量、加工精度及生产能力。
　　下游景气度向好，国内外石油需求稳步增长，整体炼能及国内设备制造业快速发展。根据Mcilvaine，前瞻产业研究院数据，阀门下游应用行业中，石油天然气领域、能源电力、炼化、化工领域需求占比分别为17%/14%/13%/11%，合计占比超过全部市场需求的55%。根据锡装股份招股书，“十三五”以来，我国炼化领域 “量增质升”，炼油能力从 7.9 亿吨/年升至 8.9 亿吨/年，增长 12.7%，按目前在建、已批准建设和规划项目测算，2025年我国炼油能力将升至10.2 亿吨/年。受益于国家政策支持，除七大石化基地外， 2016-2020 年民营炼化企业产能从2.17 亿吨提升至2.48 亿吨，浙江石化、恒力石化、盛虹炼化等民营炼化企业产能崛起，具备成本优势的国产阀门有望受益。
　　原材料及运费成本逐渐回归理性，汇兑收益较快增长，盈利能力显著改善。工业阀门成本构成中原材料占比较高，根据公司2021 年年报，工业阀门成本中原材料、直接人工、制造费用占比分别为85.94%/4.17%/9.89%。2021 年三季度，受海运费价格及原材料价格高涨影响，公司毛利率及净利率出现较大幅度下滑。但随着集装箱船运费价格，钢材价格逐渐回落，以及人民币贬值带来汇兑收益快速增长，公司2022 年Q3 毛利率与净利率分别为28.26%、14.67%，分别同比提升2.28pct、6.57pct。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内工业阀门龙头企业，随着公司进口替代持续，下游景气度提升，以及成本端的改善，预计公司营收端与利润端均有望较快得到修复。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入41.53/47.54/55.91 亿元，归母净利润4.57/5.64/7.27 亿元。对应PE 分别为17.1/13.8/10.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料及人工成本上升风险，汇率波动风险，运费成本增长风险，下游需求不及预期风险