002170芭田股份股票行情分析2023

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　　芭田股份(002170)：复合肥巨头实现磷化工一体化 长线布局新能源赛道
　　类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：黄寅斌 日期：2022-12-16
　　投资要点
　　中国复合肥行业巨头，主业受益于化肥价格中枢上移
　　芭田股份是中国复合肥行业里第一家上市公司，拥有植物吃好、人体健康、土壤健康、环保等健康农业用肥和其他肥料共500 余个品种，基本涵盖了95%以上的国内主要农作物品种的施肥需求。目前拥有复合肥设计产能197 万吨，硝酸磷肥产能30 万吨。2021 年以来复合肥价格一路上行，供应端受行业竞争激烈，环保政策趋严等因素影响，复合肥行业老旧产能陆续退出，需求端全球人口持续增长及种植业景气度提升均提振粮食及化肥需求。同时俄乌冲突及能源危机对全球化肥产业冲击巨大，粮食安全大背景下未来肥料价格中枢或维持上移，公司复合肥主业将持续从中受益。
　　磷矿/磷化工陆续投产，打造业绩增长第二曲线公司拥有贵州省小高寨磷矿采矿权，储量约7000 万吨，平均品位26.74%。磷矿石产能于2020 年初开始建设，自2022 年6 月起开始出售，未来开采量将提升至平均3000-6000 吨/天，带来较多的业绩增量。磷化工产品磷酸一铵、磷酸预计2022 年4 季度起销售。供应端在环保趋严、资源紧张的背景下，三磷整治或将持续，磷矿石产量或持续承压下滑。需求端下游化肥及新能源材料等领域均带来持续增量，未来新增的磷矿业务大概率能保证较高盈利水平。同时公司所采用的硝酸法不产生磷石膏，副产品硝酸钙全部转化为另一种深受农民欢迎的全水溶性硝酸铵钙产品，环保及成本优势显著。
　　切入磷酸铁锂产业链，长线布局新能源赛道目前芭田新能源规划有磷酸铁、磷酸铁锂等产品，其中磷酸铁规划3 期共30 万吨产能，一期工程5 万吨预计于2022 年4 季度建成投产，目前已经与多家下游客户开始对接和产品送样等工作；磷酸铁锂同步建设有2500 吨中试生产线，同样预计于年底建成投产。同时公司与中科院成立联合实验室，主要围绕磷系新能源材料、企业碳达峰与碳中和战略规划等方面展开研究，重点放在钠盐合成技术的研发上，为极具潜力的钠离子电池提供核心原材料。
　　依托一体化，实现新的利润增长点
　　公司磷化工一体化布局日趋完善。围绕“肥料+磷化工+新能源”三位一体布局公司版图，开拓新的业务及利润增长点。
　　盈利预测
　　预测公司2022-2024 年收入分别为28.2、42.4、55.4 亿元，EPS 分别为0.18、0.69、0.94 元，当前股价对应PE 分别为31.9、8.3、6.0 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

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　　芭田股份(002170)：磷矿磷酸优势显著 复合肥巨头再腾飞
　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李永磊/董伯骏 日期：2022-12-09
　　芭田股份是国内硝酸磷肥龙头企业。围绕小高寨磷矿，依托国产化硝酸磷肥装置，公司在贵州基地规划了磷化工一体化产业布局。在矿业端，通过物理选矿和化学选矿两种工艺路线生产磷精矿，将磷矿品位从24%-30%提升到34%品位；在化工端，布局硝酸法磷酸和磷酸盐的工业级产能；在新能源端，布局建设30万吨磷酸铁产能。公司90万吨/年磷矿石、5万吨净化磷酸、5万吨工业级磷酸盐、5万吨磷酸铁及2500吨磷酸铁锂项目预计都将于2022年年底投产，公司业绩有望快速增长。
　　磷矿石供需预计保持紧张。供给端：主要磷矿石企业产能将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷矿石项目所需时间较长，我们预计2021年-2025年磷矿石产能CAGR为2.99%。需求端：肥料与新能源双轮驱动，我们预计2021年-2025年磷矿石需求CAGR为2.87%。我们预计2022年-2025年磷矿石开工率分别为79.25%/81.58%/83.13%/81.78%。考虑到在建产能大部分投产时间较晚，磷矿石供需预计保持紧张。公司90万吨磷矿石已于2022年9月实现规模化出矿，配套建设的120万吨选矿装置预计将于2022年底投产。预计公司2022/2023/2024年磷矿石销量分别为17.48/62.82/49.23万吨，营收分别为1.32/4.73/3.70亿元，单吨毛利452元/吨，毛利率60.12%，毛利0.79/2.84/2.23亿元。
　　净化磷酸供需短期有所缓解。供给端：硫酸法净化磷酸产能扩张受到磷石膏限制，硝酸法磷酸具有环保优势。湿法净化磷酸产能多为配套磷酸铁项目建设，我们预计2021-2025年产能CAGR为14.37%。需求端：受益于新能源汽车的快速发展，我们预计到2025年磷酸铁锂电池装机量有望达到1326GWH, 对应净化磷酸的需求量为200.16万吨，2021-2025年CAGR为67.79%。我们预计2022年-2025年开工率分别为69.55%/ 66.86%/66.86%/72.58%。公司5万吨高纯磷酸及5万吨高纯磷酸盐投产在即，我们预计公司2022/2023/2024高纯磷酸产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.40/4.18/5.52万吨，营收分别为0.36/3.34/3.86亿元，单吨毛利4050/2800/2100元/吨，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16/1.17/1.16亿元。
　　磷酸铁产能高速扩张，磷化工一体化成本优势较强。随着磷化工、钛白粉、电池及其他企业纷纷布局磷酸铁项目，磷酸铁产能预计迎来快速增长期。
　　我们预计2025年磷酸铁产能将达到561万吨，2021-2025年CAGR73.02%，产能面临过剩。公司磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目规划建设30万吨磷酸铁及相关配套工程项目，其中一期5万吨/年磷酸铁及相关配套工程预计将于2022年年底建成投产。公司规划了从磷矿到磷酸铁及磷酸铁锂的一体化项目，具有较强的成本优势。我们预计公司2022/2023/2024磷酸铁产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.27/4.29/8.79万吨，营收分别为0.57/7.17/12.74亿元，单吨毛利9955/6362/4896元/吨，毛利率51.13%/39.94%/34.58%。
　　盈利预测和投资评级：芭田股份是硝酸磷肥龙头企业，公司依托高品位优质磷矿石资源，布局“磷矿石—净化磷酸/工业一铵—磷酸铁—磷酸铁锂”一体化产业链。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.72/5.56/6.61亿元，对应PE为29.34、9.09、7.65倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期，新建项目投产进度不及预期，上游原材料价格波动风险，产品价格波动风险，宏观经济波动风险，环保及安全生产风险。