兆威机电：XR+车载需求强劲 微传动龙头再启航

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　　兆威机电(003021)深度研究：XR+车载需求强劲 微传动龙头再启航
　　类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：邹杰 日期：2023-02-03
　　商业模式优越，业绩拐点在即。公司深耕微型传动行业二十余年，不仅拥有丰富的产品矩阵和高效的标准品及定制品开发流程，还形成了优越的商业模式：生产方面，“以销定产”的高定制化特点使生产与需求紧密对接；销售方面，公司全面覆盖线上、线下及海内外渠道与市场；定价方面,“成本加成”的定价原则有利于公司维持适当的盈利水平。虽受手机业务下滑、宏观环境波动及原材料成本上行等因素影响业绩短期承压，但公司持续优化业务布局，横向多元开拓高景气赛道，纵向从微型传动向微型驱动拓展，有望迎来业绩拐点。
　　下游需求高增，XR+汽车电子景气上行。XR 领域，全球XR 市场短期波动，预计2023 年需求恢复并加速增长。公司产品覆盖多个模块，重点聚焦瞳距调节。当前以Meta、苹果、Pico 等为代表的主流XR 厂商快速布局瞳距调节，我们预计该功能在2027 年有望实现98%的渗透率，据我们测算，瞳距调节模组市场规模2027 年将达131 亿元。公司前瞻布局，当前已切入Pico 等多个优质客户供应链，助力业绩快速反弹。汽车电子领域，从量上看，新能源汽车市场高增、中国汽车自主品牌强势崛起、智能座舱快速渗透将加速汽车电子放量；从价上看，公司聚焦增量市场，产品单车价值量不断提升，成为公司重点布局领域。其他领域，公司在医疗、智能家居、服务机器人等高景气赛道均已有产品并持续研发创新，业务结构不断优化。
　　技术壁垒高铸，在研项目赋能长期成长。公司掌握行业核心技术，拥有具有自主知识产权的齿轮箱综合设计平台及模具设计能力，并采用自动化生产及全方位检测技术保障产品品质，当前国内外竞争对手较少且多形成下游错位竞争。公司加大研发团队建设及研发费用投入力度，在XR、汽车电子、智能家居、医疗、通讯等领域均有在研产品且进展顺利；同时公司成立驱动技术开发部，提升电机及其控制系统开发能力，进一步提高产品ASP 及公司整体盈利能力。
　　【投资建议】
　　公司深耕微型传动领域，当前逐步向微型驱动领域延伸，具有较高的技术壁垒及研发实力，产品覆盖面广，下游涉及XR、汽车电子、医疗、智能家居与机器人、移动通讯多个高景气赛道。公司抓住XR、汽车电子发展机遇期，提前布局相关业务，客户开拓进展顺利，在研产品持续推进，业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024 年营业收入为11.17/16.59/29.58 亿元，归母净利润为1.44/2.68/4.34 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.56/2.53 元，对应PE分别为70.06/37.69/23.28 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　原材料价格上涨造成生产成本上升；
　　XR客户设备上市进程不及预期；
　　XR及汽车电子市场需求不及预期；
　　在研项目进展不及预期。

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　　兆威机电(003021)：业绩改善 AR／VR／汽车电子潜力巨大
　　类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：周旭辉 日期：2022-11-06
　　投资要点
　　三季度业绩持续改善。公司公告前三季度公司实现营业收入7.81 亿元，同比下降5%，实现归母净利润1.03 亿元，同比下降22%。单三季度实现营业收入3.12 亿元，同比增长8%，环比增长23%，实现归母净利润0.47 亿元，同比增长12%，环比大增47%。
　　2021 年四季度以来，公司利润端已经连续4 个季度改善，趋势明显。
　　季度净利润分别为0.17、0.23、0.32、0.47亿元，毛利率分别为26.57%、26.71%、28.29%、30.34%，净利润率分别为5.24%、10.55%、12.77%、15.23%。结合中报披露业务拆分情况，我们认为汽车电子、AR/VR、医疗等新兴业务领域的持续增长，是公司业绩持续改善的核心动力。
　　AR/VR 业务为客户提供关键技术升级方案。在 AR/VR 领域，公司的微型传动系统在设备用自动调整装置得到应用，主要应用于眼镜的左右移动瞳距调节对焦功能。国内的领先VR 设备品牌PICO 最新一代产品PICO4 的重要升级之一就是支持62-72mm 无级瞳距调节，可以更好适配用户瞳距提升使用体验。根据深圳市增强现实技术应用协会报道，PICO4 的电驱IPD 调节模组由兆威机电供应，有望带动更多VR 品牌配置电驱IPD 调节系统。
　　汽车电子业务空间广阔。公司定位于服务汽车电子增量市场，主要是新兴智能化新产品，产品包括电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统（EPB）、电子助力转向系统（EPS）、中控屏等。公司具有积累多年的汽车行业客户合作的经验，拥有满足汽车行业要求的体系认证、技术储备，在快速响应客户需求、积极对应解决技术难点、加速产品开发进程方面有优势。公司在汽车电子领域，新开拓了比亚迪、长城、蔚小理等国内新能源汽车客户在新项目、新产品开发方面，公司积极参与智能屏、电动尾翼、隐藏式门把手、PLG 等应用领域项目，持续扩充新产品线，持续丰富产品类型。
　　从零部件到模组，价值链拓展打开成长空间。电机环节公司从主要外采标准电机，开始并配合客户参与定制化电机开发。关注电机驱动控制模块的设计开发。并于上半年成立电机技术研发部专注于特殊新型电机研发。谋求从微型传动零部件，升级为提供传动-驱动一体化设计解决方案。满足客户模块化、一体化需求，打开收入成长空间。
　　【投资建议】
　　预计公司2022/2023/2024 年的营业收入分别为11.18/18.81/28.55 亿元，预计归母净利润分别为1.44/3.05/4.23 亿元， 对应EPS 分别为0.84/1.78/2.47 元，PE 分别为61/29/21 倍。未来我们认为公司ARVR、汽车电子等新兴业务将迎来增长，整体拉动公司业绩的持续改善，充分体现公司在微传动、微驱动领域的领先技术能力，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新产品研发进度不及预期；
　　新客户拓展进度不及预期；
　　中美摩擦加剧；
　　竞争格局恶化；
　　从传统向驱动，系统化升级进展不及预期。