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奥飞娱乐(002292)公司信息更新报告：Q2成功扭亏为盈 下半年盈利能力或继续边际改善
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：方光照 日期：2022-09-01
2022Q2 归母净利润同比及环比提升超100%，维持“买入”评级公司发布2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入13.31 亿元，同比增长1.00%，主要系公司婴童及玩具业务的上游供应、物流运输和销售等环节均受到疫情反复的影响；实现归母净利润-2678 万元，同比下降617.21%，主要系船运价格和大宗原材料价格处于高位，公司第一大业务婴童用品的毛利率同比下降6.20pcts 至25.09%。2022Q2，公司实现营业收入6.63 亿元，同比上升2.81%，环比下降0.66%；实现归母净利润384 万元，同比提升117.38%，环比提升112.54%，主要系公司优化产品结构、持续降本增效已取得一定成效。由于疫情影响公司多项业务的正常开展，我们下调2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预测2022-2024 年归母净利润分别为0.18/1.47/2.41 亿元（2022-2023 年前值为2.13/3.08），对应EPS 分别为0.01/0.10/0.16 元，当前股价对应PE 分别为438.8/52.5/32.0 倍，我们看好公司“IP+产业”的发展空间，维持“买入”评级。
婴童业务为主要业绩支柱，Babytrend 全面提价、推新有望驱动毛利率提升上半年海外婴童业务成本端承压，公司迅速调整价格体系、开拓新产品、深度降本以缓解不利影响。2022 年4 月中旬起，Babytrend 部分产品已提价约10%，上半年其线下新品陈列增加22%、新品毛利率提升20%，供应链流程亦持续优化。
2022H1 婴童业务收入仍保持稳定增长，同比增长27.31%至6.36 亿元，占总收入比重达47.82%（同比+9.88pcts）。我们认为，7 月中旬起，公司对Babytrend 其余产品全面提价并继续坚持新品的创新研发，且目前船运成本和大宗原材料价格逐渐回落、人民币汇率下行，全年毛利率有望得以提升。
IP 赋能潮玩手办和数字藏品新赛道，“IP+全产业链”运营平台成长可期公司通过“玩点无限”品牌切入潮玩手办市场，并以国潮联名、国际艺术家二创等形式布局数字藏品新赛道，从而挖掘更长的用户生命周期，有望将“IP+全产业链”的运作模式复制至全年龄段市场。我们认为，公司具备成熟的IP 商业化运作能力，待外部环境趋稳后，业绩有望保持边际改善趋势。
风险提示：手办销售不及预期、疫情反复对电影和线下乐园业务产生影响等。
奥飞娱乐(002292)：2021年内部优化外部扰动落地 2022看主业新增量
类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：朱珠 日期：2022-02-07
2021年内部资产优化 外部海运及原材料等成本因素致利润承压底部确立
内部看，2021年11月公司将有妖气以6亿元出让给上海幻电（B站），本次交易后公司盘活资产获充裕现金且降低商誉减值风险（约减少4.48亿元商誉）有助于公司聚焦核心主业发展与创新；同时，有妖气与公司将在IP品牌授权、影视项目玩具衍生及文旅项目中战略合作。外部看，2021年前三季度公司婴童用品与玩具平均海运成本同比增207%、477%致公司海运费同比增8000万元；大宗原材料成本有所提升。展望2022年，内部商誉减值风险进一步释放；外部扰动因子影响渐弱。
2018-2020年主业营收利润尚未取得新增2021后疫情营收增约10% 成本上升利润承压 定增加码主业
2018-2020年公司营收分别为28.4、27.3、23.7亿元（同比增速分别为-22%、-3.97%、-13.15%），归母利润分别为-16.3、1.2、-4.5亿元；三年维度看，公司业务下滑，第一，内部结构调整（2018年公司主业玩具下滑主因“陀螺”
等项目销售不达预期，同时进行经营方针修正计提商誉减值准备）；第二，2019年重回内容为王、精品化，主业优化控费助利润阶段性扭亏；第三，2020受疫情影响收入增速下滑，外部投资损失叠加减值损失致利润亏损；第四，2021年10月完成5.4亿元定增募资进一步价码主业,2021年营收约26.1至27亿元（同比增10.2%至14%），但外部海运及原材料成本上升致利润承压，预计2021年归母利润亏损3.5至3.98亿元，亏损收窄，扣非亏损4.26至4.74亿元，计提减值损失约1亿元（主要为计提存货跌价准备约0.5亿元、长期股权投资减值损失0.43亿元）。
2022看新增量赋能主业关注电影业务弹性 新增量可期
作为中国动漫玩具的龙头公司，深耕本土市场多年，从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发，打造累积众多知名IP形象。深入发展的“IP+全产业链”合作模式，从IP运营到后端潮玩手办衍生，长线精品运营，践行从“产品打造”到“产业制造”，2022年国民级IP喜羊羊登陆大荧幕及后后续电影上映有望带来业绩弹性（公司联合开天工作室推出喜羊羊IP首个潮玩藏品闪电喜羊羊）；新业务端，NFT数字产品新媒介下公司依托IP优势，在阿里（鲸探）、丸卡平台发售数字藏品获得较好成绩，也进一步打开公司优质IP的长尾变现。
盈利预测
预测公司2021-2023年收入分别为26.1、29.9、33.4亿元，归母利润分别为-3.8、1.39、2.91亿元，EPS分别为-0.26、0.09、0.2元，当前股价对应PE分别为-22、61、29倍，基于公司自身内容品牌市场影响力及和经销商的良好合作关系均为下一步的再发展奠定坚实基础，同时，2020-2021年从疫情影响到后疫情下回暖从收入角均显，利润端看公司2022-2023年新增量业务加持下有望扭亏到新增，进而给予“推荐”投资评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。
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发表于 2023-4-11 12:06:04