格力电器2023年股票目标价44元

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　　格力电器(000651)跟踪点评：关注空调龙头估值修复机会
　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：纪敏 日期：2023-01-10
　　格力内销占比高，受海外经济衰退的扰动较小；估值与业绩有望受益于国内消费复苏及地产边际改善。空调行业量价仍有空间，热泵等产品亦有望助力公司打开海外新增量。综合来看，公司估值处于历史低位，随着渠道改革深化，存在较大的修复空间。我们预计2022-2024 年EPS 为4.54/4.94/5.32 元，给予2023 年9x PE，对应目标价44 元，维持“买入”评级。
　　国内空调龙头，受益于消费复苏及地产政策暖风。公司内销占比高，2022H1 主营业务内销占比约80%，有望受益于疫情管控放开后的消费复苏，且受到海外经济衰退的扰动较小。此外，2022 年底以来，地产政策力度持续加大，供给侧第二支箭(股权融资) 、第三支箭(债券融资) 持续扩容，高层领导再次定调房地产为支柱产业，政策逐渐发力需求侧。“保交楼、稳民生”的基调下，政策暖风不断，年内地产竣工/销售数据改善可期，后周期企业估值有望得到提振。
　　估值历史低位，改革深化有望助力估值修复。公司渠道改革持续深化，第一阶段完成后大约释放出5-10%的渠道加价率，渠道效率有所提升，我们预计这些利润一部分让利终端，缩小与竞争对手的价差，助力份额企稳；另一部分收归厂部，增厚利润，带动盈利能力持续改善，改革成果从2022 年前三季度报表中充分体现。目前公司加速开展渠道改革第二阶段的试点与推广，积极应对仓储、物流、信息化系统方面的挑战，探索“自建+三方合作”的模式，有望快速补齐短板，助力渠道效率再上一个台阶。综合来看，公司估值处于历史低位，估值分位数（2010 年以来）仅10%，我们预计随着经营改善持续兑现，有望实现修复。
　　空调量价仍有空间，热泵助力打开海外新增量。国内市场长期看，空调量价有提升空间：1. 量方面，通过分省测算，我们认为稳态销量将超过1 亿台/年，距离目前8000 多万台的销量仍有接近20%的空间——参考外发深度报告《格力电器（000651.SZ）投资价值分析报告—探究渠道改革的α》（2022-7-4）；2. 价方面，对标日本，我们预计空调进入存量市场后，价格将伴随能效提高和结构优化（新风空调、家用中央空调）持续上行。海外亦有增量，欧洲能源危机背景下，空气源热泵出口高景气，公司2022 年1-11 月空气源热泵累计出口额同比超300%（产业在线口径），后续凭借空调领域的技术积累，我们预计能够持续享受行业红利，并有望以此为契机加速海外业务拓展。
　　风险因素：渠道改革进度不及预期；原材料价格上涨加剧成本压力；市场需求复苏不及预期。
　　投资建议：公司渠道改革步入深水区，积极探索新零售模式，渠道改革成效显现，我们预计后续随着渠道改革的持续推进，公司经营效率将逐步提高，有效降低渠道加价率，增强产品终端竞争力。此外，公司维持高分红政策，在手现金充沛，长期配置价值凸显。结合公司最新财报情况及后续股权激励费用预期，维持2022-2024 年EPS 预测4.54/4.94/5.32 元。公司2022-2024 年股东回报计划，对应当前股价股息率超过6%，另外考虑到空调行业量价尚未达到天花板，公司利润端稳健增长可期，2022-2024 年利润CAGR 预计约为8%左右，综合美的集团、海尔智家、海信家电2023 年平均PE 估值，考虑到公司业务结构、收入和利润增速预测以及安全边际，给予公司2023 年9xPE，对应目标价44元，维持“买入”评级。

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　　格力电器(000651)：受益低估值高分红以及地产后周期预期改善
　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：何伟/汤亚玮/卢璐/韦一飞/褚君/魏儒镝 日期：2022-12-13
　　公司近况
　　公司于12 月12 日晚间发布2022 年中期利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），共计55.37 亿元，现金分红率48%。
　　评论
　　高分红提升公司价值，高股息率具备吸引力。1）格力电器在历史上以高分红著称，自2014 年以来的8 年，公司现金分红率有4 次超过70%，最近的2020 年、2021 年均超过70%。2）2018 年开始一年两期分红（除2019年外），根据格力股东回报规划，2022-2024 年每年进行两次利润分配，每年累计现金分红总额不低于净利润的50%，我们认为这为公司股东回报增强了确定性，同时树立了公司高分红的标杆形象。3）如2022 年全年现金分红率50%，当前股价对应股息率6.8%；如2022 年现金分红率达到2021年的72%水平，股息率达到9.8%，对于投资者具备充分吸引力。
　　空调渠道库存较低，需求预期不断改善。1）今年夏季高温天气带动空调零售超预期，根据奥维云网数据，7-8 月空调全渠道零售额同比+28%。动销高增带动渠道去库存，目前库存较低。2）当前家空内销进入淡季，同时出口也有一定压力。但总体来看，随着其他行业龙头在战略上的调整，行业竞争格局不断优化。同时我们预期明年在偏积极的地产政策引导下，家电需求也有望企稳，空调需求有望不断改善。
　　全球暖通龙头，泛暖通市场具备更强成长性。1）格力在空调制造方面具备规模优势和产业链一体化优势，同时有着多年暖通技术与制造工艺的积累，我们认为格力有望对标大金工业、江森自控、联合技术等全球暖通龙头。
　　2）全球暖通空调市场包括家用空调、商用空调、采暖设备三大市场。中国市场，家装中央空调渗透率快速提升，形成消费升级；非家庭市场，中央空调市场需求应用场景在丰富。3）空调低渗透率的欧洲地区（历史气候原因）、全球大量经济欠发达地区有较大提升潜力。4）汽车热管理、储能热管理也属于广义暖通市场，且暖通空调产业链公司具有技术、工艺优势，如三花智控。我们认为泛暖通市场具备更大空间、目前也具备更强成长性。
　　盈利预测与估值
　　地产未来预期改善，公司估值水平处于低位，具有较大的估值修复空间。维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.4/6.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和44.00 元目标价，对应9.8 倍2022 年市盈率和9.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争风险；市场需求波动风险；新业务发展不及预期风险。