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格力电器2023年股票目标价44元

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发表于 2023-2-27 10:36:43 | 显示全部楼层 |阅读模式
  格力电器(000651)跟踪点评:关注空调龙头估值修复机会
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:纪敏 日期:2023-01-10
  格力内销占比高,受海外经济衰退的扰动较小;估值与业绩有望受益于国内消费复苏及地产边际改善。空调行业量价仍有空间,热泵等产品亦有望助力公司打开海外新增量。综合来看,公司估值处于历史低位,随着渠道改革深化,存在较大的修复空间。我们预计2022-2024 年EPS 为4.54/4.94/5.32 元,给予2023 年9x PE,对应目标价44 元,维持“买入”评级。
  国内空调龙头,受益于消费复苏及地产政策暖风。公司内销占比高,2022H1 主营业务内销占比约80%,有望受益于疫情管控放开后的消费复苏,且受到海外经济衰退的扰动较小。此外,2022 年底以来,地产政策力度持续加大,供给侧第二支箭(股权融资) 、第三支箭(债券融资) 持续扩容,高层领导再次定调房地产为支柱产业,政策逐渐发力需求侧。“保交楼、稳民生”的基调下,政策暖风不断,年内地产竣工/销售数据改善可期,后周期企业估值有望得到提振。
  估值历史低位,改革深化有望助力估值修复。公司渠道改革持续深化,第一阶段完成后大约释放出5-10%的渠道加价率,渠道效率有所提升,我们预计这些利润一部分让利终端,缩小与竞争对手的价差,助力份额企稳;另一部分收归厂部,增厚利润,带动盈利能力持续改善,改革成果从2022 年前三季度报表中充分体现。目前公司加速开展渠道改革第二阶段的试点与推广,积极应对仓储、物流、信息化系统方面的挑战,探索“自建+三方合作”的模式,有望快速补齐短板,助力渠道效率再上一个台阶。综合来看,公司估值处于历史低位,估值分位数(2010 年以来)仅10%,我们预计随着经营改善持续兑现,有望实现修复。
  空调量价仍有空间,热泵助力打开海外新增量。国内市场长期看,空调量价有提升空间:1. 量方面,通过分省测算,我们认为稳态销量将超过1 亿台/年,距离目前8000 多万台的销量仍有接近20%的空间——参考外发深度报告《格力电器(000651.SZ)投资价值分析报告—探究渠道改革的α》(2022-7-4);2. 价方面,对标日本,我们预计空调进入存量市场后,价格将伴随能效提高和结构优化(新风空调、家用中央空调)持续上行。海外亦有增量,欧洲能源危机背景下,空气源热泵出口高景气,公司2022 年1-11 月空气源热泵累计出口额同比超300%(产业在线口径),后续凭借空调领域的技术积累,我们预计能够持续享受行业红利,并有望以此为契机加速海外业务拓展。
  风险因素:渠道改革进度不及预期;原材料价格上涨加剧成本压力;市场需求复苏不及预期。
  投资建议:公司渠道改革步入深水区,积极探索新零售模式,渠道改革成效显现,我们预计后续随着渠道改革的持续推进,公司经营效率将逐步提高,有效降低渠道加价率,增强产品终端竞争力。此外,公司维持高分红政策,在手现金充沛,长期配置价值凸显。结合公司最新财报情况及后续股权激励费用预期,维持2022-2024 年EPS 预测4.54/4.94/5.32 元。公司2022-2024 年股东回报计划,对应当前股价股息率超过6%,另外考虑到空调行业量价尚未达到天花板,公司利润端稳健增长可期,2022-2024 年利润CAGR 预计约为8%左右,综合美的集团、海尔智家、海信家电2023 年平均PE 估值,考虑到公司业务结构、收入和利润增速预测以及安全边际,给予公司2023 年9xPE,对应目标价44元,维持“买入”评级。

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 楼主| 发表于 2023-2-27 10:37:26 | 显示全部楼层
  格力电器(000651):受益低估值高分红以及地产后周期预期改善
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟/汤亚玮/卢璐/韦一飞/褚君/魏儒镝 日期:2022-12-13
  公司近况
  公司于12 月12 日晚间发布2022 年中期利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金股利10 元(含税),共计55.37 亿元,现金分红率48%。
  评论
  高分红提升公司价值,高股息率具备吸引力。1)格力电器在历史上以高分红著称,自2014 年以来的8 年,公司现金分红率有4 次超过70%,最近的2020 年、2021 年均超过70%。2)2018 年开始一年两期分红(除2019年外),根据格力股东回报规划,2022-2024 年每年进行两次利润分配,每年累计现金分红总额不低于净利润的50%,我们认为这为公司股东回报增强了确定性,同时树立了公司高分红的标杆形象。3)如2022 年全年现金分红率50%,当前股价对应股息率6.8%;如2022 年现金分红率达到2021年的72%水平,股息率达到9.8%,对于投资者具备充分吸引力。
  空调渠道库存较低,需求预期不断改善。1)今年夏季高温天气带动空调零售超预期,根据奥维云网数据,7-8 月空调全渠道零售额同比+28%。动销高增带动渠道去库存,目前库存较低。2)当前家空内销进入淡季,同时出口也有一定压力。但总体来看,随着其他行业龙头在战略上的调整,行业竞争格局不断优化。同时我们预期明年在偏积极的地产政策引导下,家电需求也有望企稳,空调需求有望不断改善。
  全球暖通龙头,泛暖通市场具备更强成长性。1)格力在空调制造方面具备规模优势和产业链一体化优势,同时有着多年暖通技术与制造工艺的积累,我们认为格力有望对标大金工业、江森自控、联合技术等全球暖通龙头。
  2)全球暖通空调市场包括家用空调、商用空调、采暖设备三大市场。中国市场,家装中央空调渗透率快速提升,形成消费升级;非家庭市场,中央空调市场需求应用场景在丰富。3)空调低渗透率的欧洲地区(历史气候原因)、全球大量经济欠发达地区有较大提升潜力。4)汽车热管理、储能热管理也属于广义暖通市场,且暖通空调产业链公司具有技术、工艺优势,如三花智控。我们认为泛暖通市场具备更大空间、目前也具备更强成长性。
  盈利预测与估值
  地产未来预期改善,公司估值水平处于低位,具有较大的估值修复空间。维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.4/6.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和44.00 元目标价,对应9.8 倍2022 年市盈率和9.1 倍2023 年市盈率,较当前股价有32%的上行空间。
  风险
  市场竞争风险;市场需求波动风险;新业务发展不及预期风险。
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