大摩：鋁需求激增疊加供應受限 上調中國宏橋（01378）目標價至44.7港元

摩根士丹利發布研報，認為鋁業的前景已有所改善，這得益于儲能系統（ESS）帶來的需求遠超其預期，以及電力問題帶來的供應挑戰。因此，大摩目前預計中國宏橋（01378）盈利將有更大的增長空間。在此基礎上，大摩將中國宏橋目標價從30.6港元上調至44.7港元，并重申為首選股與“增持”評級。

首先，大摩表示，中國鋁的需求將因ESS及其他消費電子產品而實現顯著增長：隨著ESS的增長速度大幅加快，其使用的鋁量也在增加。6月份，ESS在中國整體電池裝機量中的占比僅為25%，但此后已增長至40%以上，大摩預計這一高增長態勢將持續。考慮到鑄軋、箔材和組件等因素，大摩估計每 100GWH 的ESS將消耗 16萬噸鋁；2024 年全球ESS規模為 350GWH，預計 2025 年將達到 600GWH；預計 2026 年將增長 50%或更多。對于 2025 年，大摩估計ESS將消耗約 96萬噸鋁（同比增長 71.4%），此外 2026 年還將有 144 萬噸的鋁需求。再加上電動汽車、電器、電力電纜等，這將帶來超過 2%的需求增長。

其次，大摩還指出，供應面臨挑戰。在新的供應方面，大摩預計 2026 年全球產量將達到約 140萬噸。印度尼西亞是一個重要的新供應來源國，它擁有鋁土礦、煤炭和氧化鋁，因此是鋁的理想產地。然而，中國在 2021 年承諾不會在境外新建任何火力發電設施，以實現碳中和目標。中國企業將需要找到當地的合作伙伴為其提供電力。電力建設可能需要相當長的時間，即 18 至 24 個月。因此，盡管印度尼西亞有大量鋁產能的建設規劃，但實際產量卻相當緩慢。大摩估計 2026 年印度尼西亞的新增供應量僅為70萬噸。此外，由于電力問題導致了供應風險，今年全球范圍內出現了幾次生產中斷事件，約70萬噸的產能。因此，大摩預計 2026 年全球將出現供應短缺。

此外，庫存也非常低。目前中國鋁的庫存僅為60萬噸，與過去五年的歷史水平相比相對較低。此外，政府鼓勵將熔融鋁的比例從目前的約 77%提高到 2027 年的 90%，這可能會導致期貨市場上可交付的鋁錠減少，從而支撐鋁價。